国信证券-金山办公-688111-合同负债高增长，月活季度增速企稳回升-220325

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2021年营收保持较快增长，合同负债表现优异。

2021年公司实现收入32.80亿元（+45.07%），归母净利润10.41亿元（+18.57%），扣非归母净利润8.40亿元（+37.32%）。

单Q4来看，公司实现收入9.08亿元（+19.79），归母净利润1.93亿元（-31.64%），扣非归母净利润1.38亿元（-36.66%）。

公司经营性现金流净额达到18.64亿元（+23.10%），合同负债达到14.21亿元（+70.59%）。

信创带动授权高增长，月活季度增速企稳回升。

分业务来看，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65亿元（+44.2%）；云化程度提升下，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约4.46亿元（+23.4%）；信创推动下，国内机构授权业务实现营业收入约9.62亿元（+107.1%）；互联网广告业务收入4.06亿元（-3.01%）。

截止21年底，公司主要产品月活设备数位5.44亿，同比增长14.05%；其中WPSPC版月活2.19亿（+15.87%），移动版月活3.21亿（+13.83%）。

季度增速来看，21Q4总月活和pc月活增速均有回升，总月活增速4.41%（Q3为3.99%），PC月活增速为6.31%（Q3为3.52%），移动增速下降为3.22%（Q3为5.07%）。

公司累计付费用户数达到2537万，同比增长29.31%；付费转化率达到4.66%，相比去年4.14%进一步提升；arpu值达57.75元，比去年56.52有一定提升；累计年度超级会员人数超700万。

再次股权激励绑定核心团队。

本次激励拟向激励对象授予100.00万股限制性股票（占当前股本0.22%），授予价格不低于45.86元/股，首次授予部分涉及的激励对象共计127人（占当前员工总数的3%）。

业绩考核目标分两档，以21年营收为基准，22-24年营收复合增速超过10%，可达到第一档90%归属；22-24年营收增速达到15%/15%/16%，则可达到第二档100%归属。

风险提示：信创市场增速放缓；协作业务发展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年营业收入为43.75/57.88/75.95亿元，增速分别为33%/32%/31%，归母净利润为13.84/18.50/24.17亿元，对应当前PE为63/47/36倍，维持“买入”评级。