富途证券-腾讯控股-0700.HK-四季报点评：成本走高业绩承压，业务持续优化看好长期潜力-220325

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事件腾讯控股披露2021年四季报，NON-IFRS净利润低于市场预期，三大业务毛利率同比、环比均下滑。

公司21Q4收入同比增长8%为1441.8亿元（略低于彭博预期1453亿元），IFRS下归母净利润同比增长60%至人民币949.5亿元，其中京东股份派发产生的视同处置收益780亿元，NON-IFRS下归母净利润同比下降25%至人民币248.8亿元（低于彭博预期292亿元15%）。

公司整体毛利率同比/环比下降3.9PCT/3.9PCT至40.1%，其中增值服务/广告/金融科技与企业服务业务毛利率分别为48.7%/42.6%/27.1%，同比变动-2.73PCT/-10.63PCT/-1.32PCT，环比变动-4.3PCT/-3.77PCT/-1.4PCT。

投资建议我们认为各项业务成本走高受到宏观经济、行业监管，以及竞争等多重因素影响，同时腾讯主动在在视频号、SaaS、海外游戏拓展方面的加大投入带来一定前置成本，后续基于业务不断改善基础上，业绩有望迎来改善。

长周期视角，基于社交网络的微信QQ形成的强大基本盘和护城河，以及借助公众号、视频号、小程序、支付等基础组件打造出独特内容分发、服务分发生态，竞争优势得以持续巩固。

未来借助“数字化”和“链接”优势，有望在“全真互联”带来的机遇中获得更大增长空间。

基于彭博一致预期2022NON-IFRS净利润1398亿人民币，当前动态PE20倍，处于历史地位。

前期影响估值的政策面已趋于稳定明朗，投资者可重点关注游戏、视频号、云服务等业务层面进展。

风险提示在线娱乐不同形式之间竞争激烈；游戏、金融相关政策收紧；受宏观经济及地缘冲突事件影响的风险。