天风证券-舜宇光学科技-2382.HK-外部环境不利21年增速承压，乐观看汽车+AR/VR业务成长-220325

《天风证券-舜宇光学科技-2382.HK-外部环境不利21年增速承压，乐观看汽车+AR/VR业务成长-220325（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-舜宇光学科技-2382.HK-外部环境不利21年增速承压，乐观看汽车+AR/VR业务成长-220325（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布21年业绩报告，21年实现营收374.97亿元，yoy-1.3%，实现净利润50.56亿元，yoy+2.3%，实现归母净利润49.88亿元，yoy+2.4%。

点评：21年手机业务承压，车载和虚拟显示业务增长亮眼。

21年实现营收374.97亿元，yoy-1.3%，实现毛利87.36亿元，yoy+0.4%，毛利率为23.3%，yoy+0.4pct，实现净利润50.56亿元，yoy+2.3%，实现归母净利润49.88亿元，yoy+2.4，净利率为13.5%，yoy+0.5pct1)从业务板块来看，2021年公司光电产品、光学零件、光学仪器分别实现销售收入283/87.8/3.87亿元，yoy-0.6%/-4.4%/+18.7%，占整体营收的比重为75.6%/23.4%/1%，毛利率分别为13.7%/39.5%/45.1%,yoy+1.1pct/-3.3pct/+5.9pct。

2)从出货量口径来看，2021年手机镜头、车载镜头、手机镜头模组出货量分别为14.4/0.68/6.74亿件，yoy-5.9%/+21%/+13.6%，低于21年全年指引增速（手机镜头5%-10%，车载镜头30%-35%，手机镜头模组20%-25%）。

3)从主要产品收入构成来看，2021年手机相关产品/车载相关产品/AR/VR相关产品/数码相机相关产品/其他分别实现收入295.98/29.61/13.45/10.04/25.9亿元，yoy-7.8%/+17.9%/+125.5%/+69.6%/+18.6%，占整体营收的比重分别为78.9%/7.9%/3.6%/2.7%/6.9%，yoy-5.6pct/+1.3pct/+2pct/+1.1pct/+1.2pct。

手机：镜头受到智能手机需求疲软、终端配置规格下降、供应链限制等不利因素影响，出货量和产品规格升级面临压力，手机摄像模组克服外部不利因素实现出货量增长，市场份额占据市场第一,但ASP同样受到手机降配以及客户结构变化影响有所下滑；车载：镜头出货量进一步增长，市场份额稳占全球第一，21年多款基于英伟达、高通、地平线等平台的800万ADAS车载镜头已经通过认证并获得了多家车厂的平台化项目并实现量产，加快布局激光雷达、HUD、智能车灯等新兴车载业务。

4)从客户集中度来看，2021年公司第一、二大客户对营收贡献的比重为20.4%、15.5%，2020年第一、二大客户收入占比为26.5、23.4%，客户集中度有所下降，客户结构呈现改善态势。

21年公司销售、研发、管理费用率分别为0.7%/7%/2%，yoy-0.1pct/+0.5pct/+0.1pct，21年公司持续研发投入，多款产品取得重要突破。

基本盘手机镜头&手机镜头模组：22年2月手机镜头、手机摄像模组出货量分别为109、49.72百万件，yoy-16%、-24.6%，我们认为短期数据反映去年安卓提前拉货、今年库存水位较高等因素，手机镜头方面：22年关注产品和客户结构、盈利能力的优化；手机镜头模组：22年关注公司在安卓客户(三星、荣耀)上份额的提升；整体看，手机方面中长期关注玻塑混合升级、连续光学变焦、潜望式镜头、大相面镜头的升级渗透对公司asp的拉动，此外仍应关注专利战、手机摄像方案变化、大立光LTA的进展。

车载：车载镜头全球龙头，缺芯有望于22H2缓解带动板块增长；车载多业务拓展顺利，持续受益于智能化加速渗透。

22年2月车载镜头出货量为5.67百万件，yoy-2.2%，出货量下滑受到缺芯因素影响。

乌克兰事件导致汽车缺芯持续，公司车载板块持续拓展：车载镜头模组、HUD、激光雷达、智能大灯等，车载镜头模组与镜头业务协同，份额有望提升，定点项目有望在22年放量支撑板块高增长；激光雷达21年获得超20个定点项目，2个项目已实现量产，HUD核心零部件自由曲面镜已实现量产，ARHUD光学引擎小批量量产，看好定点项目落地；持续看好公司车载业务的龙头地位以及项目拓展能力，测算公司在单车上能实现的价值量有望高达1万元，有望持续受益于智能化渗透。

虚拟现实：受益于龙头客户销量增长+份额提升，板块有望保持高增长，未来有望切入高价值光学零部件以及整机业务。

Meta相关VR硬件依旧维持龙头地位，21年市占率~75%，公司有望受益于北美龙头客户Meta22年硬件销量高增长，我们预期22年quest2销量1100-1200万台，yoy+26%~37%，quest2pro预期100-200万台，未来关注核心光学零部件比如VR折叠光路、AR光波导等在客户导入情况，以及乐观看待公司AR整机业务的进展，整机与零组件业绩有望协同。

投资建议：参考21年业绩，维持22年57亿净利润，将23年净利润由67亿元下调至64亿元，yoy+14%、13%。

风险提示：需求疲软、专利战恶化、手机降配、汽车智能化不及预期。