红塔证券-药明康德-603259-CX0一体化龙头业绩亮眼，2022年有望持续高增长-220325

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报告摘要事件：公司发布2021年年度报告。

2021年实现营业收入229.02亿元，同比增长38.50%；实现归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%，扣非归母净利润40.63亿元，同比增长70.38%。

点评：“一体化、端到端”的新药研发、生产服务和“跟随分子”战略成效显著，公司业绩高增长。

1）化学业务：2021年实现收入140.87亿元，同比+46.93%，其中小分子药物发现收入61.67亿元，同比+43.24%，工艺研发和生产服务收入79.20亿元，同比+49.94%。

CRDMO业务项目管线储备充足。

截至2021年末，已获批上市、III期临床、II期临床、I期临床及临床前阶段项目分别为42个、49个、257个、1318个，其中2021年商业化项目增加14个，同比+50%。

产能持续加速扩张，为订单按时交付奠定基础。

内生方面完成常州二期、泰兴、无锡口服和无菌灌装制剂工厂等三项设施的投产和用于中试放大和non-GMP生产的常熟工厂的建设，同时加速推进常州三期、泰兴一期、美国特拉华州等三项设施的建设；外延方面，完成对瑞士库威工厂的收购。

公司预计化学业务板块2022年收入增速相较2021年收入增速将近翻番。

2）测试业务：2021年实现收入45.25亿元，同比+38.0%，其中实验室分析及测试服务收入30.45亿元，同比+38.93%，临床CRO及SMO服务收入14.80亿元，同比+36.20%。

公司预计测试业务2022年收入将延续近几年快速增长势头。

3）生物学业务：2021年实现收入19.85亿元，同比+30.1%，公司预计2022年板块收入将延续近几年快速增长势头。

4）细胞及基因疗法CTDMO业务：2021年实现收入10.26亿元，同比-2.79%。

中国区业务收入增长迅速，同比+87%，部分缓解了美国区业务由于客户产品上市申报推迟和新冠疫情的影响。

公司预计2022年收入增长有望超过行业增速。

5）国内新药研发服务部：2021年实现收入12.51亿元，同比+17.47%。

2022年将迭代升级以满足客户对国内新药研发服务更高的要求，公司预计收入会有一定程度的下降。

2022年公司收入有望持续高增长。

根据2021年年报数据，期末存货59.05亿元，同比+119.86%，存货备库量显著上升；合同负债29.86亿元，同比+88.89%，订单预收款增长较快；员工数量34,912人，同比+32.19%，人员储备提升。

以上指标均印证了公司业务规模扩大，产能提升，在手订单增加的情况。

另外，根据此前发布的业绩预告，2022年1-2月公司在手订单和销售收入同比增速均超过65%，创历史新高，且公司预计全年收入同比增长有望达到65-70%。

我们认为，公司作为CXO龙头，短期受益于新冠药物订单的快速放量，长期受益于一体化CRDMO和CTDMO业务模式的持续发力。

风险提示全球创新药研发景气度下降风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；订单执行不及预期风险；国际贸易争端加剧风险；新冠病毒疫情不稳定风险；大宗材料涨价导致原材料价格上涨的风险。