国泰君安-恒安国际-1044.HK-不确定市场下的高股息率防御性标的-220325

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　　2021年业绩逊于预期。2021年恒安的收入同比减少7.1%至人民币207.90亿元，符合预期。因平均销售单价疲软且原材料成本高企，总体毛利率同比下滑4.9个百分点至37.4%。股东净利同比减少28.8%至人民币32.74亿元，逊于预期。年度宣派每股股息为人民币1.70元，相当于60.7%的派息比率。2021年恒安亦以人民币9.37亿元的对价（2020年：人民币1.54亿元）回购共计24.2百万股的股份（2020年：3.4百万股）。
　　基于恒安牢固且符合此前展望的经营状况，我们小幅修正2022-2023年的收入预测。高端化大致与预期一致，我们预计其在电商及新零售渠道不俗的成长将弥补2022年线下消费场景的缺失，并使下一阶段的增长提速。但由于较高的木浆及石化产品价格，我们下调毛利率的预测。2022-2024年股东净利则预计将达到人民币34.0亿元、36.2亿元、39.2亿元。
　　在美联储的加息周期下，加上挥之不去的宏观环境不确定性，业务前景正面且股息率吸引的必选消费类股票，诸如恒安，预计将跑赢大市。况且，我们认为，公司基本面的不利因素已反映在股价上。上调至“收集”评级。我们维持目标价为41.10港元，相当于11.5倍、10.8倍、10.0倍的2022-2024年市盈率。