平安证券-华住集团~S-1179.HK-疫情影响持续，复苏波动承压-220325

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事项：公司披露21Q4业绩：21Q4实现营收33.5亿元，同比+9.1%；归母净利润-4.59亿元，去年同期为7.03亿元；EBITDA为0.46亿元，去年同期为10.86亿元；经调整EBITDA为2.78亿元，去年同期为3.75亿元。

公司披露2021年全年业绩：2021年实现营收127.87亿元，同比+25.4%；归母净利润-4.65亿元，去年同期为-21.92亿元；EBITDA为13.66亿元，去年同期为-6.31亿元；经调整EBITDA为15.71亿元，去年同期为-2.44亿元。

平安观点：疫情影响持续，短期利润承压：1）收入端：21年实现营收127.87亿元，同比+25.4%，其中Legacy-Huazhu营收112.47（yoy+29.8%），Legacy-DH营收15.40亿元（yoy+0.5%）。

2）成本费用端：21年全年毛利率为11.7%，同比+7.2pcts，但距17-19年30%+毛利率水平仍有差距，主要系疫情影响、高档酒店及所收购CitiGO酒店的租金成本上升、酒店网络扩张令员工成本上升、减值亏损所致；销售/管理/开业前费用率分别为5.0%/12.1%/0.6%，同比-0.85/-0.25/-2.19pcts。

3）利润端：21年实现归母净利润亿-4.65亿元，其中Legacy-Huazhu/DH分别为1.53/-6.18亿元，20年同期归母净利润为-21.92亿元，亏损大幅收窄。

4）21年经营性现金流为13.42亿元，截止21年末，公司现金及现金等价物余额为51.16亿元。

酒店网络持续扩张，21年净增1041家：1）截至21年末，在营酒店7830家，其中国内/国外分别为7706/124家。

2）Legacy-Huazhu21全年净增1037家酒店，其中直营/加盟分别为-19/1056家，经济型/中高端分别为410/627家；分季度来看，21Q1-Q4分别净增92/243/341/361家。

3）Legacy-DH21全年净增4家酒店，其中直营/加盟分别为4/0家，分季度来看，21Q1-Q4分别净增0/2/-1/3家。

境内ADR持续增长，境外业务有望复苏：1）境内业务：21年Legacy-Huazhu综合RevPAR为172元，同比+15.6%，恢复至19年同期的87.3%；OCC为72.2%，同比+1.2pcts，恢复至19年同期的85.5%；ADR为239元，同比+13.8%，恢复至2019年同期的102.0%；尽管国内OCC受疫情拖累明显，但强产品力及高端化带动ADR持续增长。

2）境外业务：21年Legacy-DH综合RevPAR为32欧元，同比+4.0%，恢复至19年同期的47.8%；OCC为35.2%，同比+0.3pcts，恢复至19年同期50.9%；ADR为90欧元，同比+3.0%，恢复至19年同期的92.8%，随着德国2022年2月中旬逐步重新开放旅游，境外业务有望复苏。

盈利预测及估值：后疫情时代，酒旅行业经营复苏预期强烈，龙头更值得关注；虽然近期多地疫情再次爆发，防疫政策收紧，但我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为7.74亿元（前值为22.99亿元）、26.57亿元（前值为33.86亿元）和37.13亿元（新增），EPS分别为0.25元、0.85元、1.19元，对应目前股价PE分别为86.7倍、25.2倍、18.1倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）“中概股退市”事件影响风险；4）竞争加剧风险；5）政策风险；6）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。