西部证券-海天味业-603288-2021年报点评：短期业绩承压，长期向好不改-220325

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核心结论事件：公司公布2021年报。

2021年，公司实现营业总收入250.04亿元，yoy+9.71%，基本符合我们的预期；实现归母净利润66.71亿元，yoy+4.18%，基本符合我们的预期；实现扣非归母净利润64.3亿元，yoy+4.09%。

多重压力下实现收入稳健增长，Q4环比加速。

21年调味品行业企业共同面临社区团购挤压商超人流量、终端需求疲软、渠道去库存、竞争格局恶化等多重压力，公司逆势实现收入稳健增长。

单四季度，公司实现营业总收入70.1亿元，yoy+22.85%，我们认为主要系社区团购渠道压力有所缓解，叠加终端需求边际回暖，行业环境边际改善，公司三季度起积极布局社区团购渠道，同时不断推进渠道下沉，渠道扩张贡献收入增量。

量增高于价增，多区域均衡增长。

公司酱油/调味酱/耗油的销量分别同增8.44%/5.19%/11.46%，吨价分别同比+0.31%/+0.40%/-1.15%。

销量增长是主要的收入增量来源。

公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入增速分别为7.47%/8.40%/14.03%/6.69%/9.34%，各区域增长较为平衡。

成本压制利润，控费实现增效。

公司全年主营业务毛利率39.78%，同比回落3.73pct，主要系原材料成本快速上涨削薄公司利润。

为应对原材料成本上涨，公司主动精简费用投放，销售/管理/财务/研发费用率分别同比回落0.56/0.01/0.62/0.04pct。

费用回落提振净利率。

投资建议：我们下调公司2022-2023年营收预测至284.90/322.69亿元，预计2024年实现营收368.66亿元，下调公司2022-2023年利润预测至75.19/87.12亿元，预计2024年实现利润100.85亿元，对应2022-2024年EPS1.78/2.07/2.39元/股，对应PE50/44/38x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，疫情反复。