天风证券-保龄宝-002286-高成长性持续验证，21年业绩快速增长-220325

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事件：公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现归母净利润2.02亿元，同比增长304.65%；21Q4实现归母净利润0.41亿元，同比增长1087.89%。

受益于赤藓糖醇供需两旺，21年公司业绩大幅改善随着消费者对代糖需求的快速提升，2021年赤藓糖醇出现较大的供需缺口，较20年同期出现较大的涨幅。

公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。

此外，公司新产能加速落地，2021Q3赤藓糖醇产能扩充至3万吨，我们预计2022年年中将再次释放3万吨新增产能，为后续销量增长提供有力保障。

提前布局阿洛酮糖，有望形成新的业绩增长点阿洛酮糖具有甜度高、溶解性好、低卡路里、低血糖的优点，全球多国批复通过，市场空间较大。

公司为国内生产阿洛酮糖最大的企业，技术相对成熟，现有产能7000吨，定增规划3万吨，我们预计2022年可实现部分投产，具备先发优势。

目前国内尚未通过审批，产品全部出口销售，随着全球需求持续增长以及国内政策逐步放开，阿洛酮糖有望成为公司的第二增长曲线。

作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面：1）全产业链优势：公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求；2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品；3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。

股权激励彰显发展信心，一期目标顺利达成21年9月，公司发布股权激励计划，深度绑定核心高管及技术人员。

根据计划草案，考核目标为2021-2023年实现营业收入26.0/37.5/45.0亿元，CAGR为31.6%；实现净利润1.5/2.6/3.4亿元，CAGR为50.6%。

盈利预测与投资建议我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。

预计2022-2024年营收分别为37.8/46.8/55.0亿元，归母净利润分别为2.8/3.6/4.2亿元，EPS为0.8/1.0/1.1元，对应PE分别为15.4x/12.1x/10.4x，维持“买入”评级。