交银国际-每日晨报-220325

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21年业绩符合预期，但下半年明显疲软：华润啤酒公布2021年销售额同比增长6%，净利润增长119%至46亿元人民币（下同），符合预计。

值得注意的是，由于疫情爆发，加上宏观疲弱，21年下半年销售额急剧放缓，同比下降2.1%（上半年同比上升13%），并且各价格段的销量增幅均放缓，致使下半年的息税前利润率同比下降321个基点。

21年下半年销量急剧放缓：销量同比下降了7%，其中次高档及以上级别品牌销量（占总量的17%）的同比增速从上半年的51%骤降至仅9%。

主流产品销量的表现更差，同比下降10%（上半年的降幅为1%）。

鉴于疫情大概会在22年上半年恶化，迭加高基数效应，我们预计22年上半年的业绩可能与21年相若，甚至更差。

需要消化巨大的成本压力：公司预计通涨将导致成本增加15-16亿元，相当于2021年调整后净利润的40%以上。

下调至中性评级，并下调目标价至49港元：过往上半年的利润通常占全年利润的85-100%。

结合啤酒行业极易受疫情封锁的影响、21年下半年的急剧放缓以及成本通涨的因素，我们将评级从买入下调至中性。

我们将目标价从74港元下调至49港元，基于25倍的2023年市盈率，相当于21%的每股盈利年复合增长率（原为48%）的1.2倍PEG（原为0.9倍）。