平安证券-携程集团~S-9961.HK-疫情影响复苏波动，多项业务恢复彰显韧性-220325

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事项：公司披露2021年业绩：21年全年实现营收200.29亿元，同比+9.3%；归母净利润-5.5亿元，去年同期为-32.47亿元；3）经调整归母净利润13.56亿元，去年同期为-9.13亿元。

平安观点：21年亏损大幅收窄，但疫情影响仍存：1）21年全年实现营收200.29亿元，同比+9.3%；归母净利润-5.5亿元，去年同期为-32.47亿元，亏损大幅收窄；经调整归母净利润13.56亿元，去年同期为-9.13亿元；经调整EBITDA为12.91亿元，同比-22.6%；全年毛利率为77.0%，同比-0.9pcts；全年研发/销售/管理费用率（不包含股权激励费用）为40.9%/23.8%/10.9%,同比+4.3/+0.7/-4.8pcts。

2）3月以来国内疫情再度爆发，预计22Q1-Q2业绩仍将受疫情拖累。

机票+酒店业务领先行业恢复，商旅业务增长亮眼：1）21年全年住宿预订业务收入81.48亿元，同比+14.2%；交通票务收入69.05亿元，同比-3.4%；旅游度假业务收入11.05亿元，同比-11.0%；商旅管理业务收入13.47亿元，同比+53.6%；其他业务收入25.24亿元，同比+30.7%。

2）21年国内机票+酒店全年领先行业恢复；21Q4跨省和本地酒店预订量较19年同期分别增长30%和50%，为国内业务恢复提供关键助力。

海外业务覆盖扩大，内容生态持续发力：1）2022年前两个月海外品牌机票预订同比增加超200%，21年全年海外产品数量覆盖超2000个目的地，全年海外目的地订单超疫情前30%。

2）21年全年会员规模提升超20%，直播全年观众人数增长171%，21Q4粉丝规模环比+34%。

盈利预测及估值：国内疫情再度爆发，2022年上半年国内业务或将受较大影响，尽管业绩受疫情拖累明显，但我们认为携程作为行业龙头并无本质商业模式损坏，其在出境游领域优势突出，伴随海外政策持续放宽，我们对公司未来保持乐观，预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.69亿元（前值为30.54亿元）、43.09亿元（前值为47.32亿元）和65.32亿元（新增），EPS分别为1.65元（前值为4.74元）、6.67元（前值为7.35元）、10.11元（新增），对应目前股价PE分别为101.1倍、25.1倍、16.5倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情持续超预期，拖累境内外业务复苏；2）行业政策风险：国家对平台型互联网公司反垄断、数据安全等方面的政策风险不容忽；3）“中概股退市”事件影响风险；4）重大负面事件冲击；5）酒店及交通票务直销化率有所提升，市场竞争或将加剧。