中信证券-上海能源-600508-2021年年报点评：减值拖累业绩，成本增速加快-220325

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公司2021年资产减值规模大幅增加，导致业绩低于预期。

后续新疆区域新增煤矿逐步投产以及电价的上调，尚有望带来业绩增量。

但考虑公司成本增加较快，维持“增持”评级。

▍2021年净利润同比减少31.84%，减值规模大幅增加。

公司2021年营业收入101.56/净利润4.09亿元（同比分别变动+32.69%/-31.84%），EPS为0.52元。

Q4单季度净利润为-2.5亿元，主要受计提资产减值的影响。

公司2021年资产减值为5.51亿元（同比增加+4.7x）。

2021年利润分配预案为每股派现0.155元(含税)，分红率为27%，对应股息率1.51%。

▍2021年价格大幅上涨，火电盈利进一步下滑。

公司2021年公司煤炭产/销量分别为761.81/582.22万吨（同比变动-9.99%/-8.44%），主要是洗精煤减量，销量432.2万吨，同比降幅接近20%，判断与本部矿井产能核减和安监因素有关。

公司2021年煤炭平均售价为1158.62元/吨（同比+25.44%），平均销售成本分别为728.84元/吨（同比+22.84%），产量下降及原材料成本上升均推动了单位成本增加。

公司2021年发电量为38.00亿度（同比+1.93%），电力业务盈利有所回落，单位电价0.50元/千瓦时（同比+29.93%），度电成本为0.50元/千瓦时（同比+42.22%），毛利率降至1.53%（同比-8.48pcts）。

铝产品加工业务继续亏损（毛利率仅0.02%）。

▍新疆地区产量有成长空间，电力板块后续有改善空间。

公司在新疆拥有两块煤炭资源，分别是106煤矿（产能180万吨）和苇子沟煤矿（产能240万吨），其中106煤矿已于2019年正式投产，苇子沟煤矿于2019年9月取得采矿许可证，未来随着两座矿井达产，公司煤炭产量依然有增量。

电力板块方面，公司2×350MW热电联产项目于2019年中期正式并网发电，使用煤矸石等低热值煤炭发电，后续随着利用小时数的提升以及电价上调的预期，盈利还有改善空间。

▍风险因素：产品价格受市场影响较大；铝加工业务持续亏损。

▍投资建议：考虑公司成本增长，我们调整公司2022~2023年EPS预测至1.13/1.17元（原预测为1.16/1.23元），新增2024年EPS预测0.99元。

当前股价10.35元，对应22~24年PE均为9/9/11倍。

按照行业平均估值水平，给予公司目标价11元，对应2022年PE10倍，维持“增持”评级。