国金证券-7月底政治局会议点评：政策的“变”与“不变”？-210731

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新华社报道，中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

在近期有关三胎、教育和地产政策密集出台的背景下，市场对政治局会议所透露出来的政策信号关注度明显上升。

透过政治局会议的新闻稿，我们认为政策信号存在以下几个方面的“变化”和“不变”。

如何理解宏观政策的“跨周期调节”？从“逆周期调节”到“跨周期调节”包含三点含义。

一是政策的长期性。

逆周期调节往往针对某个较短时期的经济增长趋势的变化进行“反向”调节，最多定义在一个周期的时间内，但“跨周期调节”意味着政策着眼于多个周期，更加注重宏观政策的稳定性和连续性。

二是政策的协调性。

“跨周期调节”的目标是为了更好的进行经济结构的调整。

从这个角度来看，货币、财政等政策的协调，以及宏观政策和行业政策的协调，变得更加重要。

三是政策的前瞻性。

要预判下个周期的波动方向，提前进行政策的响应。

比如，会议中提到的“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。

本次政治局会议的定调确认了哪些政策方向发生转变？第一，货币政策转向边际宽松的方向确认。

本次会议去掉了“稳增长压力较小的窗口期”、“不急转弯”，新增“经济恢复仍然不稳固”、“增强宏观政策自主性”，意味着即使美联储收缩流动性，我国的货币政策趋向宽松的方向依然确定。

第二，财政政策将更加积极，“提升政策效能”。

上半年财政政策虽然积极但债券发行和预算内资金投放相对并不大，下半年财政政策转向更加积极的方向较为确定，发挥政策效能将更多体现在结构性调整上，预计对“民生”和“新经济”相关项目的投入将加大。

第三，碳达峰政策更加强调“有序”。

前期部分地方政府的运动式“减碳”的做法得到纠偏，强调“先立后破”。

第四，人口政策、境外上市政策做出调整。

鼓励人口增长、加强境外上市监管是新的政策方向。

哪些政策没有发生变化？第一，房地产政策“不放松”的方向没有变化。

继续强调“房住不炒”，房地产政策收紧和加强控制依然是下半年的基调。

第二，攻克“卡脖子”技术、加强“强链补链”的科技攻关方向没有变化。

随着疫情的不断演变，以及国际竞争格局的深化，我们在科技创新方面的紧迫性和重要性日益加深。

但在本次会议上强调“发展专精特新中小企业”来应对“卡脖子”可能意味着一些主体方向的调整。

第三，防范化解重点领域风险的方向没有变化。

较为确定的化解风险领域在“地产”和“地方政府债务”两个方向。

下半年继续“化解”风险的政策仍有可能继续出台，部分地产企业出现信用违约的概率上升。

政策的定调对大类资产的含义是什么？第一，我国国债收益率向下的趋势确定。

从经济增长压力加大、大宗商品稳价、流动性边际宽松等方面来看，利率债收益率逐渐下行比较确定。

第二，A股面临信用风险上升和流动性边际宽松的综合影响。

信用风险对风险偏好和部分行业形成一定的负面影响，流动性宽松在估值方面形成一定支撑。

综合来看，信用风险释放的如果过快，可能导致A股仍将进一步向下寻找支撑。

第三，人民币汇率短期存在一定的贬值压力。

中美货币政策在下半年可能存在一定的分化，即我国趋松、美国趋紧，这对人民币汇率短期形成一定的贬值压力，但长期来看，人民币汇率稳中升值的大方向没有改变。

风险提示：货币意外出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。