首创证券-北新建材-000786-2021年报点评：石膏板业务亮眼，防水受原材料涨价影响承压-220323

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公司发布2021年年报。

2021年，公司实现营业收入210.86亿元（+25.15%）；归母净利润35.10亿元（+22.67%），扣非归母净利润34.14亿元（+22.99%）。

2021年Q4，公司实现营收51.63亿元（+9.25%），归母净利润7.87亿元（-7.87%），扣非归母净利润7.48亿元（-7.37%）。

石膏板业务增速高于行业整体增速，市占率提升。

2021年，石膏板业务实现营收137.80亿元（+25.94%），营业成本为86.46亿元（+23.28%），销量为23.78亿平米（+18.01%），远高于行业4.78%的增速，其中龙牌销量4.80亿平米（+24.50%），泰山18.20亿平米（+17.60%）。

石膏板销售均价为5.65元/平米（+0.37元/平米），其中龙牌销售均价7.70元/平米（+0.37元/平米），泰山销售均价5.16元/平米（+0.32元/平米），石膏板单位成本为3.64元/平米（+0.16元/平米）。

石膏板毛利率为37.26%，同比提升1.36pcts，毛利率增长主要是石膏板涨价和石膏板单位销售成本有所降低所致。

面对国内外大宗原燃材料涨价的市场环境，北新通过开发大量新供应商、研发新工艺和新技术、扩大原燃材料适用范围和可替代材料选用范围等举措来减弱影响。

作为行业龙头，北新建材具有定价权优势并适时适度推动产品价格传导来转嫁成本，使得公司的石膏板业绩保持良好增长。

加快发展龙骨和粉料砂浆等“石膏板+”业务。

2021年，龙骨营收27.56亿元（+40.32%），销量36.70万吨（+18.00%），其中龙牌销量为20.30万吨（+16.00%），泰山销量为16.00万吨（+21.50%）。

龙骨毛利率为18.43%，同比下降6.25pcts，主要是因为原材料涨价导致毛利率下降。

目前龙骨行业集中度较低，北新建材难以通过提高价格来完全实现成本转嫁。

报告期内公司轻钢龙骨产能合计48.8万吨，跃居全球最大的轻钢龙骨公司，预计未来公司龙骨业务市占率将进一步提升。

防水业务净利润下降幅度大，严控应收账款风险。

2021年防水业务营收38.71亿元（+16.17%），净利润2.45亿元（-51.95%），经营活动产生的现金流量净额达4.63亿元，2020年为-1.61亿元。

防水业务净利润下降主要原因：一方面原材料价格上涨，另一方面面对下半年房地产爆雷，公司进行节奏调整，更加注重经营质量，严控应收账款风险。

目前，防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善，北新已推进15个防水材料生产基地布局，将组建“1+N”的防水产业格局，公司防水经营团队管理优秀，未来成长空间大。

涂料业务逆势增长，发展空间大。

2021年涂料营收1.30亿元（+30.00%），贡献380万的净利润。

北新采用“新建项目+联合重组”发展方式，成立北新涂料有限公司，完成涂料业务整合，持有龙牌涂料100%股权和灯塔涂料49%股权，开展全国布局，牵头组建中国涂料复兴联盟，稳步培育新的利润增长点。

投资建议：新型城镇化建设、装配式建筑和绿色建筑的持续开展将有望提升石膏板需求。

北新建材坚持一体两翼战略，以石膏板业务为核心，发展龙骨和砂浆等“石膏板+”配套延伸产品业务，并充分利用其协同优势，未来业务布局将进一步优化，保持行业领先地位。

同时看好今年北新防水业务毛利率提升，涂料业务稳定增长。

预计2022-2024年，公司营收分别为245.65、283.72和328.84亿元，归母净利润分别为39.81、48.44和57.41亿元，对应PE分别为12.47、10.25和8.65倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上升、地产需求不及预期、行业竞争加剧等。