德邦证券-中海油服-601808-业绩符合公告预期，看好工作量回升带来的盈利弹性-220325

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2021年，公司实现业绩3.13亿元，同比-88.4%：2021年，公司共实现营业收入292.03亿元，同比+0.8%；归母净利润3.13亿元，同比-88.4%；扣非归母净利润-0.35亿元，同比-101.5%。

其中Q4单季度，实现营业收入93.21亿元，同比+24.1%；归母净利润-11.39亿元，同比-307.7%。

全年业绩有所下滑，主要系部分大型装备的作业价格和使用率处于低位，公司出于谨慎考虑计提了20.1亿的资产减值损失所致，符合此前业绩公告预期。

成本压力有所上升，期间费用控制良好：2021年，公司实现毛利率16.4%，同比-6.6pp。

其中Q4单季度，公司实现毛利率15.9%，同比-8.9pp。

2021年全年及Q4单季度毛利率有所下滑，主要系公司成本压力在大宗商品价格上涨、阶段性减免政策取消等的影响下有所上升所致。

期间费用率方面，2021年全年实现销售费用率0.1%，同比基本持平；管理费用率2.5%，同比+0.2pp；财务费用率3.0%，同比-1.4pp；研发费用率3.3%，同比+0.6pp；合计期间费用率达8.9%，同比-0.5pp。

油技板块营收同比+13.2%，技术研发持续取得突破：此前中低油价中枢下，公司以油技服务为主要盈利点，实现重资产向重技术的蝶变。

2021年，公司油技板块实现营收150.8亿元，同比+13.2%。

其中，关键油技技术研发持续取得突破，旋转导向和高温测井等2项科技成果入选央企创新成果目录。

自主研发的“璇玑”旋转导向及随钻测井系统已具备全规格现场作业能力，已成功进入海外市场。

钻井平台板块收入同比-23.4%，看好工作量恢复后的板块盈利弹性：受全球疫情持续和市场订单延期影响，2021年钻井平台板块全年实现营收87.8亿元，同比23.4%。

全年来看，公司钻井平台作业日数为14082天，同比-3.3%。

其中，自升式钻井平台作业可用天使用率为75.8%，同比-2.4pp；半潜式钻井平台作业可用天使用率为59.3%，同比-6.0pp。

随着国际油价中枢的不断抬升，国内、海外工作量有望持续恢复，看好板块盈利弹性。

投资建议：受益油价中枢的持续抬升，公司有望比肩全球综合性油服龙头，看好钻井平台利用率回升带来的盈利弹性。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为27.2/35.4/40.2亿元，对应PE24、19、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅波动，油公司资本支出不及预期，疫情反复使得需求恢复不及预期。