首创证券-中环股份-002129-G12硅片前景广阔，产品结构持续升级-220324

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事件：中环股份发布2021年年度业绩快报。

报告期内，公司预计实现营业总收入410.25亿元，与去年同期相比增长115.28%，净利润为40.2亿元，与去年同期相比增长269.14%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润38.6万元，较上年同期增长305.10%。

半导体光伏业务板块，G12硅片加速渗透。

截至2021年三季度末，G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中G12产能占比约59%）。

业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）项目进展顺利，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。

半导体材料业务板块，产品持续放量，客户开拓进展顺利。

8-12英寸抛光片、外延片产能规模持续提升；特色工艺+先进制程双路径发展，着重加速先进制程产品发力，8英寸RTP、SOI及12英寸IGBT、CIS、PMIC、DRAM、DDIC、28nmLogic等新产品陆续送样验证，产品维度加速升级；借助半导体市场快速增量契机，立足国内市场，与战略客户协同成长的同时，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。

工艺技术改善，成本优势凸显。

公司单台炉产效率业内领先，单位产品硅料消耗率同比下降明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A品率大幅提升，较大程度改善单位产品毛利。

面对多晶硅原料价格波动，公司通过长期构建的良好供应链合作，合理控制库存，较好地保障了公司生产运营。

投资建议预计公司2021-2023年收入分别为410.25/549.74/648.69亿元，同比增长115.3%/34.0%/18.0%，净利润分别为40.19/51.29/64.54亿元，同比增长269.1%/27.6%/25.8%。

当前收盘价对应2022年的PE为26倍。

考虑到公司下游光伏装机市场需求旺盛，未来增长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示客户拓展不及预期，下游市场需求不及预期。