中银国际-兴业银行-601166-非息亮眼，表外发力-220325

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年报摘要：兴业银行2021年净利润同比增长24.1%。

手续费净收入同比增长13.2%，其他非息同比增长50.0%，营业收入同比增长8.91%。

年末总资产较年初增长8.98%，贷款总额较年初增长11.7%，存款总额增长6.6%。

年末不良率1.10%，拨备覆盖率269%，拨贷比2.96%，核心一级资本充足率9.81%。

兴业银行年报业绩高增，ROE、ROA向好，核心一级资本充足率提升。

非息收入表现亮眼，不良率持续下行。

公司大力做强表外，打造投行+投资生态圈，收入结构更趋多元化。

继续看好公司投资价值，维持买入评级。

支撑评级的要点利润增速居可比同业前列，非息收入增长亮眼兴业银行2021年净利润实现24.1%的同比高增（vs前三季度，+23.4%），增速保持股份行前列水平，带动全年ROE、ROA分别同比提升1.32、0.12个百分点至13.94%、1.02%。

其中，营收同比增长8.91%，增速较前三季度（+8.08%，YoY）进一步提升；非息净收入/利息净收入分别同比增长26.7%/1.51%。

随着资产质量改善，拨备计提继续正向贡献业绩表现，全年计提减值损失670亿元，同比减少84亿元，同比下降11%。

其中，贷款和非贷类损失分别较2020年下降8%、18%。

不良率及生成速度下行，跟踪对公房地产资产质量情况公司不良率持续下行，不良生成速度全年同比改善明显，但下半年关注贷款占比有所上升，与信用卡逾期认定调整以及房地产压力相关，我们认为在地产维稳政策和公司审慎认定情况下，资产质量总体可控，建议跟踪地产销售数据和对公房地产资产质量动态。

估值考虑到公司表外发力对中收的拉动以及资产质量的改善，我们上调公司2022/2023年EPS至4.63/5.30元（原为3.82/4.15元），目前股价对应2022/2023年PB为0.62/0.55倍，估值低于可比同业，维持买入评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。