中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年年报点评：业绩符合预期，汽车业务及模组贡献增量-220325

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公司2021年实现营收374.97亿元（同比-1.3%），实现归母净利润49.88亿元（同比+2.4%），其中毛利率23.3%（同比+0.4pct），净利率13.5%（同比+0.5pct）,整体看公司业绩相对平稳，手机光学降规+竞争加剧致手机镜头出货、价格下降，但公司手机模组业务同比实现增长且盈利能力实现提升，同时汽车业务增长相对强劲。

展望2022年，预计手机光学仍然承压，但公司镜头端提升在北美客户端分额，模组端提升在韩国客户端份额，并且汽车领域保持行业领先地位，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，预计2022-2024年EPS为5.20/6.32/7.55元，维持“买入”评级。

▍公司2021营收及净利润同比-1.3%/+2.4%，相对稳定，手机镜头业务同比下滑，手机模组及车载等业务贡献增量。

2021年公司实现营收374.97亿元，同比-1.3%；实现归母净利润49.88亿元，同比+2.4%；扣非后净利润47.11亿元，同比+3.5%；毛利率同比+0.4pct至23.3%，净利率同比+0.5pct至13.5%。

手机镜头业务下降主要系出货同比降低，且行业降规降配及竞争加剧导致ASP承压；公司手机模组业务量增价跌，收入端相对稳定；汽车及ARVR等业务持续成长，2021年分别增长18%/126%至29.6/13.4亿元。

费用端看，公司2021年销售/管理/研发费用率分别同比-0.1/+0.1/+0.4pct至0.7%/2.0%/7.0%，其中全年研发费用26.42亿元（同比+5.7%）。

从2021H2来看，公司实现营收176.6亿元，同比-7.7%，环比-10.9%；实现归母净利润23.0亿元，同比-26.3%，环比-14.4%；毛利率21.46%，同比-4.78pcts，环比-3.48pcts。

▍分业务来看，手机光学降规降配+竞争加剧致镜头业务承压，模组业务营收相对稳定，车载业务稳步增长。

其中：1）光学零件业务：公司手机镜头全年出货量14.395亿颗（同比-5.9%），其中6P及以上产品出货镜头占比达25.6%（同比+0.9pcts）；车载镜头出货量达6798万颗（同比+21%），进一步稳固市场份额全球第一的地位。

公司光学零件收入87.761亿元（同比-4.4%），毛利率同比-3.3pcts至39.5%，营收下滑主要系手机镜头出货量同比减少及ASP下降。

展望后续，手机镜头端需求预计平稳，但公司持续提升北美客户端份额，且车载端持续受益汽车ADAS渗透，公司作为全球头部供应商，有望进一步提升客户覆盖。

2）光电产品业务：公司手机摄像头模组全年出货6.74亿颗（同比+13.6%），其中潜望模块及大像面模块占总出货量的比例约为6.7%，同比-3.6pcts。

全年板块营收283.34亿元，同比-0.6%，毛利率同比+1.1pcts至13.7%。

模组业务营收相对稳定，一方面出货量实现增长，另一方面行业降规降配致ASP承压，但公司通过自动化的提升以及在优化产品结构，进一步提升盈利水平。

展望后续，公司海外配套韩国客户进行扩产，有望进一步提升在客户端的份额。

3）光学仪器业务：全年实现营收3.873亿元，同比+18.7%，主要是应用于国内工业领域的光学仪器市场需求增长及整体海外市场需求恢复所致。

▍展望2022年，我们看好公司海外客户端持续突破、汽车业务持续成长以及ARVR等新兴光学领域放量。

分业务来看，手机端看，我们预计全球智能手机大盘及对应摄像头搭载量将保持稳定，但手机光学规格升级趋势仍将持续，带动高阶镜头需求提升，公司在手机镜头高端产品上布局充分，目前折叠屏手机超薄超小头部镜头、2亿像素超大相面（1/1.22”）手机镜头等产品已完成研发；车载端来看，公司具备零部件+解决方案的供应能力，高端车载产品拓展顺利。

镜头方面，2021年200万、300万像素的ADAS用玻塑混合镜头完成研发，多款800万像素ADAS车载镜头通过方案厂商认证。

模组方面，2021年公司300万像素全景车载模组以及300万像素电子后视镜超广角车载模组完成研发，800万像素车载摄像头模组取得10余家客户定点并已在地平线及Mobileye平台实现量产。

其他产品方面，公司持续加快激光雷达、HUD、智能车灯等产品开发，激光雷达领域已获得超20个定点合作项目，并且实现2个项目量产，未来料将持续拓宽新型车载业务产品线。

ARVR方面，公司已经实现双菲涅尔透镜的量产，并且完成VR空间定位镜头、VR双目显示模块的研发，未来有望持续加深与VR领域大客户的合作。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车ADAS加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。

考虑到安卓端需求相对较弱，同时镜头端ASP阶段承压，我们下调公司2022/23年EPS预测至5.20/6.32元（原预测为6.48/7.74元），新增2024年预测为7.55元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，给予2022年目标PE=35倍，调整目标价至217港元（原为255港元），维持“买入”评级。