安信国际-舜宇光学-2382.HK-智能手机业务承压，车载业务增长亮眼-220324

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事件：2021年公司收入同比减少1.3%至375.0亿元，下降原因主要由于手机镜头出货量减少及智能手机摄像头降规降配带来产品ASP同比下滑有关；毛利率同比上升0.4个百分点至23.3%，其中光学零件分部毛利率39.5%（同比-3.3pct）、光电产品毛利率13.7%（同比+1.1pct）；公司归母净利润同比增加2.4%至49.9亿元，收入于利润表现低于预期，主要受下半年安卓高端机型销售疲软、行业竞争激烈以及行业降规降配影响。

报告摘要降规降配引ASP下滑部分被出货量增长抵消2021年公司收入375.0亿元，同比略微下降1.3%，其中光学零件收入87.8亿元，同比减少4.4%，主要由于手机镜头出货量同比下滑5.9%至14.4亿颗；光电产品收入283.3亿元，同比略微减少0.6%，主要由于手机摄像头模组ASP下降抵消了出货量（+13.6%）的增长；光学仪器事业收入同比增长18.7%至38.7亿元，主要受工业领域光学仪器市场需求增长所致。

车载镜头业务增长亮眼2021年虽然芯片供应紧张制约汽车销量，但车载镜头搭载率提升，公司期间车载镜头出货量同比增长21.0%至6798万颗。

期间车载镜头技术研发和产品持续创新，完成了车载玻塑混合镜头的研发，同时解决了全塑料后视车载镜头的量产。

此外公司目前已与多家平台厂商合作，多款基于英伟达、高通及地平线等平台的800万像素ADAS车载镜头已通过认证，获得多家车厂的平台化项目。

目前公司车载镜头已占全球34%的份额，也在国产新势力车载镜头供应扮演核心供应链角色。

智能手机业务承压受全球智能手机市场需求疲软、终端配置规格下降以及供应链限制等不利因素影响，手机镜头出货量同比减少5.9%,手机摄像模组克服压力实现13.6%的出货量增长，但是难以抵消降规降配、高端产品比重下降对ASP带来的压力。

2022年Q1智能手机面临的压力持续，但公司对出货方面依旧保持信心。

我们预计2022年手机镜头出货量预计同比增长5%-10%，车载镜头出货量同比增长20%-30%，手机模组出货量同比增长10%-15%。

费用管控合理2022年销售费用2.74亿元，同比减少12.6%，研发开支26.4亿元，同比增长5.7%，行政开支7.6亿元，同比增长5.4%，三费合计占收入比重9.8%，与去年同期相比增加了0.35个百分点，增量主要用于研发方面投入，整体费用控制合理。

资本开支计划公司2022年资本开支预计约30亿，其中10亿用于AR/VR、激光雷达等领域；7亿用于手机镜头；应对北美大客户出货的增长；5亿用于手机CCM自动化改善；5亿用于印度、越南工厂建设；3亿用于车载模组。

目标价187港元，评级为“买入”2021年下半年受行业影响公司表现低于预期，考虑到公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。

我们按照公司2022年30倍PE，给与公司目标价187港元，较最近收市价有32.8%的上升空间，为“买入”评级。

风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。