浙商证券-春风动力-603129-关税豁免预期升温；公司大排量两轮车出口有望成为新增长点-220325

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事件当地时间3月23日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。

此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。

豁免期将回溯至2021年10月12日，直至2022年12月31日。

投资要点关税豁免预期升温，若成功豁免有望大幅增厚公司业绩公司此次虽然未在352项豁免清单内，但结合近日中兴通讯胜诉及此次部分中国商品关税豁免落地，中美贸易摩擦出现缓和迹象。

公司之前关税有过成功豁免经验，后续若获得正式豁免有望大幅增厚利润。

公司2020年初已成功收到2018年7月至2019年7月期间的关税退税913万美元，并延长免税期至2020年底。

2021年开始公司出口美国的四轮车ATV产品被重新加征25%的关税。

后续若关税豁免成功将带来公司业绩的大幅提升。

公司2021年四轮车出口同比大增127%，北美市占率持续提升美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。

北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。

根据摩托车商会数据：2021年1-12月公司四轮车销售16.7万台，同比大增127%。

预计公司四轮车美国市场销售占比约为整体销售量的1/3，2021年美国市占率预计由3%提升到6%左右，未来有望提升至10%+。

公司2022年1-2月四轮车累计销售超2.2万台，同比增长20%。

维持高增长态势，全年四轮车销量有望突破20万台。

公司2021年250ml+大排量两轮车出口同比+265%，有望成为新增长点2021年公司实现两轮车销量10+万台，同比增长30%。

其中250ml以上大排量两轮车整体销量约为3.3万台，同比+52%；出口销量约1.7万台，同比大增265%。

2022年1-2月公司250ml以上大排量两轮车出口累计销售超7000台，同比增长370+%。

我们预计2022年公司250ml以上大排量两轮车出口有望实现近4万台的销量水平，有望带动两轮车板块收入大幅增长，成为全年新的增长点。

盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为39%，维持“买入”评级预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.1/9.6亿元，同比增16%/69%/34%，PE为39/23/17倍。

2021~2023年净利润CAGR为39%。

基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险。