中信证券-光大环境-0257.HK-2021年年报点评：运营收入高增显著，延伸产业链打造新增长极-220325

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2021年全年业绩符合预期。

传统业务高质量增长，营业收入同比提升16.2%至498.95亿港元，其中运营收入同比增长35.2%，建造服务在整体收入占比下降提升盈利质量，期间费用及负债率管控良好，负债率处于合理水平。

公司聚焦“双碳”延伸产业链打造新增长极，新取得多个领域69个项目（合计总投资133亿元）。

预计2022~2024年EPS分别为1.17/1.19/1.23港元，给予目标价7.30港元，维持“买入”评级。

▍全年业绩表现符合预期。

2021年公司实现营业收入498.95亿港元，同比增长16.2%；实现归母净利润68.04亿港元，同比增长13.1%，折算基本每股收益1.11港元。

全年每股股息0.34港元，分红率为30.6%。

▍运营收益增长亮眼，现金流改善明显。

2021年公司实现运营服务收入166.05亿港元，同比增长35.2%，其中环保能源/绿色环保/环保水务运营服务收入分别同比变动+44.1%/+24.61%/+38.25%。

环保能源业务板块运营收益高增，主要原因是公司新增垃圾焚烧产能3.84万吨/日。

2021年公司实现建造服务收入268.40港元，同比增长5.28%，其中环保能源/绿色环保/环保水务建造服务收入分别同比变动+20.4%/-61.1%/+38.25%。

绿色环保建造收入下降幅度较大，主要原因是公司轻资产运营战略转型以及部分项目受疫情影响建造进度较缓。

期间费用率略有上升，财务费用率同比增长0.9pct至6.2%系由于ABN发行费用较多，整体贷款利率剔除一次性发行费用后仍略有下降。

管理费用率同比增长0.7pct至7.1%系由于运营收入占比上升，项目运营管理人员增加。

净负债率由2020年底的65%上升至68%，管控良好。

全年经营性活动现金流大幅增长，随着运营收入占比增加，未来现金流将进一步改善。

▍传统业务稳健发展，聚焦“双碳”延伸产业链打造新增长极。

在行业增速明显放缓的形势下，公司业务拓展速度较快，远超行业平均。

2021年公司共签署69个新项目及2份现有项目补充协议，总投资约132.48亿元，其中新增垃圾焚烧1.31万吨/日、餐厨厨余1,780吨/日、固危废10万吨/年，蒸汽供应59.88万吨/年，水处理规模54.3万立方米/日，持续夯实龙头地位。

在深耕传统项目的同时，公司围绕“双碳”目标，轻重资产模式并重，向垃圾分类、装备制造、环境规划等新领域进发，积极参与到多个省份垃圾分类和环卫一体化项目，以EPC等模式参与智慧城市产品的研发和销售，签署多个内外部服务合同，打造未来新增长点。

▍风险因素：建造及运营项目推展不及预期；政府补贴支付进展缓慢；垃圾处理费增长低于预期。

▍投资建议：公司运营收入在整体收入中占比不断扩大且正积极延伸产业链谋求新增长，根据最新项目获取情况，我们调整建造收入假设并相应调整2022~2023年EPS预测至1.17/1.19港元（原预测1.14/1.14港元），新增2024年EPS预测1.23港元，当前股价对应PE分别为4/4/4倍，对应PB0.5/0.5/0.5倍。

参考可比公司估值及公司历史估值，给予2022年0.8倍PB，对应目标价为7.30港元，维持“买入”评级。