中信证券-中海油服-601808-2021年年报点评：减值拖累业绩，高油价下行业回暖有望加速-220325

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2021年公司实现营业收入、归母净利润292.03、3.13亿元，同比+0.84%、-88.41%。

公司海外装备在高油价时期签订的高价长约到期后预期回报降低，计提资产减值损失20.17亿元，导致利润同比大幅下滑。

在国内持续推动油气增储上产、国际油价持续高位推升海外油服景气度背景下，预计2022年公司工作量有望显著增长，且服务价格存在小幅回升的可能。

由于俄乌冲突推升国际油价可能导致海外行业回暖加速，我们略上调公司2022-23年归母净利润预测至33.43/40.96亿元（原预测为33.04/40.77亿元），新增2024年归母净利润预测为45.18亿元，按照2022年25、12倍PE分别给予A、H股目标价17.50元、10.30港元，上调A股至“买入”评级，维持H股“买入”评级。

▍2021年营收同比微增，资产减值拖累利润表现。

2021年公司实现营业收入、利润总额、归母净利润292.03、10.90、3.13亿元，同比+0.84%、-67.75%、-88.41%。

2021年Brent原油均价上涨52%，但受疫情反复、国际油公司收缩传统能源投资等因素拖累，全球海上油气资本支出仅增长约8%（据IHSMarkit），公司收入仅小幅增长。

由于海外市场供过于求形势依然严峻，大型装备的使用率、作业价格仍处于低位，公司海外装备在高油价时期签订的高价长约到期后预期回报降低，计提资产减值损失20.17亿元，导致利润同比大幅下滑。

▍2021年海外钻井业务量价承压，2022年工作量有望显著增长。

2021年钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务实现营业收入87.8、151.9、33.1、20.3亿元，同比-23.4%、+13.2%、+13.3%、62.4%，毛利率分别为0.3%、29.3%、8.8%、2.5%，同比-25.7pcts、+0.5pct、+1.2pcts、+31.3pcts。

2021年钻井平台作业14082天，同比-3.3%，其中自升式、半潜式钻井平台作业11383、2699天，同比-0.4%、-14.1%，2021年自升式、半潜式平台日收入分别为7.0、13.5万美元/天，同比+0.0%、-27.4%；船舶服务业务的自有船队作业30223天，同比+72天，同比+0.2%；物探采集与工程勘察服务方面，单价较高的海底电缆业务作业量1801平方公里，同比+91.0%，二维、三维地震采集作业量分别为3352公里、18010平方公里，同比分别-65.3%、+24.6%。

▍核心客户深度绑定，国内增储上产战略不改，国内油服行业高景气度有保障。

公司披露来自体系内关联方的劳务收入为251.38亿元，同比+15.97%，占总收入的比重为86.08%，较2020年提升了11.23pcts。

其中油田技术服务、钻井服务、船舶服务、地震及工程勘察服务来自关联方的收入分别为140.26、62.20、29.56、19.35亿元，同比分别+13.88、+12.99%、+7.75%、+74.31%，占各板块业务收入的比例分别为92.98%、70.85%、89.39%、95.23%，较2020年分别+0.55pct、+22.84pcts、-4.61pcts、+6.49pcts。

在海外油服景气未回暖的背景下，国内增储上产战略下的核心客户持续高强度资本开支是支撑公司有良好业绩表现的主因，根据相关公司公告，2021年、2022年国内海上油气资本开支分别约900、900-1000亿元，预计公司国内业绩仍有望持续增长。

▍海外油服行业有望回暖，公司积极推动油技业务出海有望成为新亮点。

公司海外市场范围逐步扩大：自主研发的“璇玑”旋转导向及随钻测井系统成功进入海外市场形成持续作业能力；自主研发测井设备MUIL成功开启中东市场销售，正式启动中东固井项目，创新固井技术及工艺解决了中东某油田盐膏层固井技术世界级难题；成功获得东南亚钻完井液服务合同，顺利启动并成功完成东南亚陆地固井项目作业；进军美洲陆地钻完井液服务市场并成功获得服务订单；成功开拓非洲市场并一举锁定未来工作量。

根据IHSMarkit预测，2022年全球油气、全球海上油气上游Capex有望同比+2%、+15%，海外油服行业有望显著回暖。

公司预计2022年新签海外合同54份，合同金额12亿美元，较2020年大幅增长。

2022年，公司有望新进入乌干达、泰国、加拿大等市场，在钻井业务工作量有大幅提升基础上，油田技术服务业务也有望取得明显突破。

▍风险因素：上游Capex不及预期；油田技术服务增长不及预期；资产减值风险；汇率大幅波动的风险。

▍投资建议：在国内持续推动油气增储上产、国际油价持续处于高位推升海外油服景气度背景下，我们预计2022年公司工作量有望显著增长，且服务价格存在小幅回升的可能。

仍看好未来3-5年公司收入持续增长和盈利能力显著改善，推动业绩持续增长。

由于俄乌冲突推升国际油价可能导致海外行业回暖加速，我们略上调公司2022-23年归母净利润预测至33.43/40.96亿元（原预测为33.04/40.77亿元），新增2024年归母净利润预测为45.18亿元，参考可比公司估值，按照2022年25、12倍PE分别给予A、H股目标价17.50元、10.30港元，上调A股至“买入”评级，维持H股“买入”评级。