西南证券-复旦微电-688385-业务多轮驱动高增长，FPGA技术持续突破-220322

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able_Summary业绩总结：202]1年全年，公司实现营业收入25.8亿元，同比增长52.4%；实现归母净利润5.1亿元，同比大幅增长287.2%。

行业高景气带动营收增长，公司利润空间大幅释放。

2021年全年：1）营收端上，公司实现收入25.8亿元，同比增长52.4%。

2）利润端上，公司全年实现归母净利润5.1亿元，同比爆发式增长287.2%。

具体来看，公司毛利率和净利率提升显著，其中2021年毛利率为58.9%，同比上升13.0pp；净利率为21.7%，同比上升12.2pp。

3）费用端上，公司销售费用率为6.7%，跟去年基本持平；管理费用率为31.2%，同比下降3.9pp；研发费用率为26.8%，同比下降2.2pp。

FPGA芯片技术持续发力，14/16nm制程产品未来有望继续领先市场。

公司在大陆FPGA设计行业中持续保持领先，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。

截至2021年底，公司累计向超过300家客户销售基于28nm工艺制程的相关FPGA产品，并且目前正积极研发28nm制程上基于FPGA的PSoC芯片，在人脸识别、计算机视觉等领域有较大空间。

此外，公司14/16nm制程的10亿门级FPGA产品积极研发突破中，我们预计公司14/16nm制程FPGA有望在未来1-2年逐步放量，为公司长期业绩增长提供动力。

多核业务齐头并进，产品市占率领先。

受益于半导体行业高景气，公司三大业务都实现较快增长。

安全与识别芯片业务受下游加密芯片、NFC芯片需求复苏，业务较去年实现同比增长42.2%；非挥发存储器方面，受行业中EEPROM、NORFlash、NAND产品提价带动，2021年营收大幅增长41.6%；智能电表业务则受物联网发展的推动，整体保持高速发展，业务实现同比大幅增长64.2%。

从市场端看，公司RFID芯片、智能卡芯片、EEPROM、智能电表MCU等产品的市占率已处于行业内领先，下游已导入三星、LG、VIVO、海尔、海信、联想等国内外知名厂商，未来市占率有望不断提升。

盈利预测与投资建议：公司在安全识别芯片增长动能强劲，并且FPGA芯片有望于2022-2023年完成16/14nm制程产品验证出货，未来有望成为行业龙头，中长期增长性较强。

基于以上考虑，我们给予公司2022年65倍PE，对应市值471.5亿元，对应目标价57.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求衰退，产品研发进度不及预期，FPGA芯片产能不及预期。