光大证券-颐海国际-1579.HK-2021年年报点评：第三方增速趋缓，毛利率承压-220325

《光大证券-颐海国际-1579.HK-2021年年报点评：第三方增速趋缓，毛利率承压-220325（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-颐海国际-1579.HK-2021年年报点评：第三方增速趋缓，毛利率承压-220325（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：颐海国际发布2021年年报。

公司实现营收/归母净利润59.43/7.66亿元，yoy+10.9%/-13.4%；其中21H2实现营业收入/归母净利润33.20/4.17亿元，yoy+5.4%/-14.2%。

公司业绩基本符合我们的预期。

第三方增速放缓，毛利率承压：分产品看，2021年公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别实现收入36.07/5.30/17.03/1.02亿元，yoy+13.06%/+0.01%/+10.57%/+2.99%。

关联方业务受益于海底捞经营恢复，对底料的需求增加；第三方则受上年同期疫情期间高基数影响，增速趋缓。

2021年公司毛利率为32.4%，同比降6.6pcts。

毛利率显著承压主要由于：1）从关联方/第三方角度看，高毛利率的第三方营收占比下降；2）从产品结构的角度看，低毛利率的方便速食营收占比提升；3）部分低价新品的推出、以及公司下半年调低部分产品出厂价导致主要品类毛利率均受到不同程度影响：2021年公司火锅调味料/中式复合调味料/方便速食毛利率同比-6.9/-11.6/-2.5pcts。

费用投放方面，2021年公司进一步加大经销费用支出，费用率提升1.2pcts至11.7%，主要由于公司加大对快手小厨品牌的营销而产生的开支及由于仓储费用上升而导致的成本增加。

综合看21年公司净利率为14.4%，同降3.9pcts。

低价策略效果有待进一步验证。

当前调味品板块承压，颐海所在的复调赛道亦面临一定挑战。

在这样的背景下，颐海国际调整了产品价格，先后调低了部分方便食品和底料产品的终端&出厂价，在调低终端售价以提升消费者购买欲的基础上，为经销商保留了一定利润空间以保证其积极性。

组织架构上，公司亦进行了调整，优化了总部&区域的职能分配：由总部市场部/销售部负责品牌宣传推广/产品销售的方向性判断，区域则负责具体的销售计划落实。

短期看，关联方的经营调整（海底捞自21年底开始关闭门店）导致来自关联方销量需求向下，叠加第三方销量疲软，以及当前低价策略的执行，使得业绩短期承压，但拉长时间看，公司作为拥有高国民度的[海底捞]品牌的复合调味品的龙头公司，长期看仍具备强增长力。

盈利预测、估值与评级：考虑到复调行业需求疲软&关联方门店策略调整，我们下调颐海国际2022-2023年归母净利润分别为8.16/9.28亿元（较前次下调16.5%/20.5%），并引入2024年净利润预测10.39亿元。

当前股价对应22年21x估值，我们看好公司在品牌建设拉动和渠道拆分推动下的中长期发展潜力，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新品牌推广不及预期，原材料成本上涨超预期。