信达证券-海天味业-603288-逆境搏杀，强者基因-220325

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入250.04亿元，同比+9.71%，实现归母净利润66.71亿元，同比+4.18%，扣非归母净利润64.30亿元，同比+4.09%。

其中21Q4实现营业收入70.10亿元，同比+22.85%，归母净利润19.63亿元，同比+7.19%，扣非归母净利润18.49亿元，同比+4.02%。

点评：21Q4营收增速环比大幅改善，表现好于预期。

21Q4营收增长22.8%，环比三季度提升19.7个百分点，我们预计由于公司加速新零售渠道的布局，以及产品提价带动经销商备货。

分产品来看，21Q4酱油/调味酱/蚝油分别增长20.8%/13.6%/21.3%，各品类营收增速环比明细改善。

分渠道来看，21Q4线上和线下渠道收入增长分别为186.2%/17.1%，线上渠道高增长主要由于公司积极布局和发展新零售渠道，加强了对社区团购、时达到家平台、各大平台电商的深度合作。

21Q4东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长20.3%/21.0%/30.5%/12.1%/19.1%，其中北部区域收入表现不佳，我们预计由于经销商调整所致。

截止2021年末，公司经销商数量达到7,430家。

21Q4经销商数量环比三季度增加27家，逆转了21Q3下滑的趋势。

受原材料和限电限产影响，21Q4利润端仍有压力。

21Q4毛利率为38.1%，环比21Q3提升0.2个百分点。

21Q4毛销差为31.2%，环比21Q3提升2.6个百分点，但同比下滑8.7个百分点。

公司于2021年10月25日起对旗下多数产品提价，这对21Q4毛利率有一定贡献。

但是由于大豆等原材料价格上涨，以及限电限产的影响，公司成本端仍有压力，因此毛利率改善不明显。

21年公司研发投入同比增加8.45%，公司在核心技术的攻关上并未停下脚步。

21Q4扣非归母净利率为26.4%，环比21Q3改善2.9个百分点，但同比仍下滑4.8个百分点。

22年公司制定目标相对稳健。

2022年公司计划营业收入目标为280亿元，利润目标为74.7亿元，即计划实现营收/利润同比增长分别约为12%/12%。

面对后疫情时代复杂的环境，公司制定目标相对稳健。

当前餐饮渠道仍受到疫情影响，但公司积极拓展C端和线上渠道，加快市场转型发展，从存量中抢夺增量。

盈利预测与投资评级：展望2022年，公司产品提价效应将会进一步体现，同时内部采取降本增效的措施，都有利于缓解成本上涨压力。

我们认为海天拥有业内最强的规模优势，同时产品有粘性，消费者忠诚度高。

虽然2021年海天受到了外部环境的冲击，但公司核心竞争力不减。

预计公司22-24年EPS分别为1.79/2.14/2.47元，对应PE分别为50.18/41.97/36.49倍，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧;新品推广不及预期。