安信证券-东方电缆-603606-全年业绩高速增长，海缆业务在手订单饱满-220325

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■海缆业务驱动公司2021年业绩高速增长，部分抢装项目延至2022年交付确认。

2022年3月24日公司发布2021年年报，全年实现营业收入79.32亿元，同比+57%，归母净利润11.89亿元，同比+34%。

从业务结构来看，海缆及海工业务是驱动公司业绩高速增长的主要因素，2021全年海缆系统/海洋工程业务分别实现收入32.73/8.09亿元，同比+50%/+254%，海洋业务在总收入中的占比已超过50%。

截至2021Q3，公司在手海缆及海工订单金额高达38亿元，而2021Q4公司仅确认海缆+海工收入约9.8亿元，我们预计剩余订单将延至2022年进行交付确认。

■毛利率有所降低，整体费用管控出色。

2021年公司整体毛利率约为25.3%，剔除会计口径调整后同比下滑4.7%，其中Q4单季毛利率为18.5%，同比/环比分别降低11.5%/6.8%，我们推测收入结构的变化为主要影响因素，Q4单季公司海缆收入占比仅为35%，低于前三季度的44%，此外原材料价格的上涨亦对毛利率有一定负面影响。

全年来看，公司海缆系统的毛利率仍保持43.9%的较高水平。

与此同时，随着公司收入规模的扩大以及精细化管理程度的提升，公司整体费用率持续下行，全年销售/管理费用率分别为1.7%/2.2%，同比下降0.9%/0.7%（同口径下）。

考虑到今年平价海风项目的海缆中标价格较抢装期间下降幅度有限，且公司仍有较多抢装订单尚未确认收入，我们预计2022年公司整体盈利能力相对可控。

■连续斩获海缆大单，平价海风时代公司成长空间可期。

2022年至今公司公告中标的海缆及海工项目总金额已接近50亿元，其中包括明阳阳江青洲四、粤电阳江青洲一/二等国内大型平价海风项目，此外公司在海洋油气工程、海外海风项目中亦有较大斩获。

我们认为近期的连续中标充分体现了公司在技术工艺、项目经验、产能布局等方面的深厚壁垒，平价海风时代下公司的成长空间已充分打开。

■投资建议：国内平价海风快速推进，公司作为海缆龙头有望充分受益，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入89/119/146亿元，归母净利润12.62/18.45/22.87亿元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价68.31元。

■风险提示：海上风电装机不及预期、原材料价格上涨、市场竞争加剧等。