安信证券-复星国际-0656.HK-投资运营双轮驱动，业绩企稳复苏-220325

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■事件：2021年公司实现营收1612.9亿元（YoY+18%）；归母净利润100.9亿元（YoY+26%)；产业运营利润105.9亿元（YoY+30%），每股盈利1.21元（YoY+29%）。

■核心关注重点：1）疫情影响仍在，业绩企稳回升。

疫情下公司业绩尚未彻底修复，但投资与产业运营双轮驱动下业绩逐步复苏，全年产业运营利润同比+30.3%至105.9亿、归母净利润同比+26%至100.9亿元，且下半年归母净利润环比+48%，业绩进一步恢复。

2）海外布局进一步拓展，全年海外收入达到677亿元，同比+21%，占总收入的42%；3）财务状况稳健，截至2021年底，公司债务比率为53.8%，较2020年下降0.5pct，平均负债成本4.6%，较2020年下降0.2pct。

■新品医药驱动健康板块增长，持续加大研发投入。

2021年，公司健康板块实现营收439.8亿元（YoY+27%），占公司营业收入的27%，板块盈利20.3亿元（YoY+21%）,占公司利润的20%。

板块内医药收入占比66%，分部利润29.6亿元（YoY+31%），增长背后，一方面复星医药新品及次新品驱动收入增长，以抵御存量品纳入集采的价格下降压力，包括新冠疫苗复必泰、汉利康、汉曲优等新品及次新品收入占医药板块比例超25%。

另一方面GlandPharma收入同比增长29%。

公司进一步加大研发投入力度，年内药品研发投入同比+22%至45亿元。

■快乐板块受疫情影响延续，豫园股份业绩保持韧性。

2021年，公司快乐板块实现营收669.0亿元（YoY+19%），占公司营业收入的41%；归母净利润-6.0亿元（去年同期为-3.0亿元），主要由于体育集团新实体成立，亏损同比增加。

疫情反复下复星旅文延续亏损，同比基本持平，2021年归母净亏损27亿元（去年同期为-26亿元）。

豫园股份则受益于珠宝时尚和舍得酒业等消费板块的快速增长，收入同比+12%至510.6亿元，归母净利润同比+7%至38.6亿元，支撑板块业绩。

■富足板块保险业务稳步增长，资管投资收益提升。

2021年，公司富足板块实现营收437.0亿元（YoY+3%），占公司营业收入的27%，板块盈利51.6亿元（YoY+14%）,占公司利润的50%。

其中公司保险板块实现营收321.5亿元（YoY+8%）；归母净利润14.6亿元（YoY+26%），得益于保险板块核心企业稳定增长，复星葡萄牙保险收入同比+38%至49亿元，复星保德信人寿保费收入同比+25%至32亿元。

资管板块实现营收115.5亿元（YoY-9%）；归母净利润37.0亿元（YoY+9%），蜂巢类资管业务结盘周期拖累收入，但投资收益增加带动净利润增长。

■大宗商品景气周期下，智造板快速增长。

2021年，公司智造板块实现营收77.4亿元（YoY+56%）；归母净利润35.8亿元（YoY+70%），主要受益于行业周期上行助力，南钢、海南矿业归母净利润分别同比+44%/+514%至41/8.7亿元，万盛预计实现归母净利润同比+103%~116%至8.0~8.5亿元。

■投资建议：维持买入-A投资评级。

我们看好公司投资+运营双轮驱动战略下业绩可持续增长，调整公司业绩预测，预计2022-2024年EPS分别为1.40元、1.69元、2.0元，维持目标价12.4港元/股，对应7x2022EP/B(已折算汇率)。

■风险提示：疫情恢复不及预期/地缘政治不确定性上升/战略推进不及预期。