安信证券-城投债务透视（5）：云南篇-220324

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■云南省债务问题的背景。

云南地处中国西南边陲，是全国边境线最长的省份之一，山地占全省总面积的84%。

近年来云南基础设施建设取得明显成效，经济实力有所增强，但广义债务规模（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）也持续上升，宽口径债务率处于全国偏高水平。

近年来云南的债务问题较受关注，一是区域内少数城投平台涉及非标违约舆情，以弱财政实力的区域为主，二是省级平台受云南康旅等主体舆情影响，2021年以来信用利差持续走阔。

云南省债务问题的四个特征。

（1）债务集中于省级平台。

区别于江苏、重庆等区县平台占主导的格局，云南省的城投平台以省级为主。

2020年末云南省发债城投有息负债余额为1.6万亿，其中省级平台占62.7%。

云南城投平台的债务高度集中于四家主体，云南交投、云南建投、云投集团和云南康旅，占全省城投有息负债的比重达到19.2%、15.5%、15.1%、7.7%。

（2）债务规模和负债率居全国中上水平。

2021年末云南地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为2.7万亿，高于经济体量相似的广西、辽宁等省，与贵州总量相当。

从债务压力来看，2021年末云南宽口径负债率为99.2%，宽口径债务率为302.0%，均居全国（从高到低）第6位。

（3）区域分化明显。

从债务压力和财政实力来看，云南下属市州可分为四类，①财政实力较强且债务压力较小，代表城市为玉溪。

玉溪以烟草为支柱产业，财政自给率高于云南多数市州，同时债务率也处于省内较低水平。

②债务压力稍高但财政实力较强，代表城市是昆明。

昆明城投平台较多，融资较为活跃，其宽口径债务率处于省内较高水平，但昆明的财政实力也远强于云南其他市州。

③财政实力偏弱但债务压力不大，代表城市是西双版纳、迪庆等。

这些城市财政自给率较低，但债务规模也相对较小。

④财政实力偏弱且债务压力较大的地区，代表城市为德宏、保山等，这些城市中部分城投平台涉及非标逾期舆情。

（4）部分地区城投债务短期化明显。

从债务期限结构来看，德宏、文山、红河的城投平台短期债务占比偏高，在30%以上；昭通、丽江、普洱、玉溪等城投平台的短债占比低于20%。

从融资渠道来看，云南的城投平台非标占比多数不高。

云南省债务问题的化解进展。

（1）化解措施。

云南省近年来积极化解地方债务风险，出台《云南省政府性债务风险应急处置预案》、《云南省政府性债务管理办法》、《云南省行政事业单位国有资产管理办法》等文件。

化债措施主要包括四个方面：①成立政府性债务管理委员会。

2017年，云南省在全国率先成立政府性债务管理委员会，负责建立健全规范的政府举债融资、规模控制、政府性债务化解、风险评估预警及应急处置机制。

2018年，全省14个州（市）本级、91个县（市、区）也成立政府性债务管理委员会，实现债务统一归口管理。

②管控平台债务成本和融资渠道。

2020年，根据21世纪经济报道，云南省国资委印发《关于省属企业到期债务情况的报告》，要求省属国企严控新增债务，化解高息债务等。

③多渠道筹措偿债资金。

如2019年预算执行报告提出，“采取暂停省级计提土地出让收益、加大转移支付等措施，支持州（市）、县（市、区）偿还债务本息。

”④积极化解省属平台债务风险。

2019年以来，云南康旅通过股东注资、处置资产、债转股及再融资等方式筹集债务偿付资金。

（2）化解效果。

2019-2020年，云南城投平台的融资环境有所改善，净融资转正，发债利率也有所回落。

2021年以来，受部分省级平台负面舆情影响，净融资有所走弱，仍维持在正区间■风险提示：数据统计偏差，城投监管超预期等。