光大证券-上海石化-600688-2021年年报点评：行业景气上行21年业绩高增长，持续打造碳纤维产业集群-220324

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事件：公司发布2021年年度报告，21年公司实现营业收入893亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润20亿元，同比增长219%。

其中，公司Q4单季实现营收274亿，同比增长38.8%，环比增长10.9%，实现归母净利润0.35亿元，同比下降97.2%，环比下降95.1%。

点评：检修致销量大幅下滑，行业景气上行带动21年业绩高增长：21年油价大幅上涨带动公司主营产品价格同比大幅增长。

21年公司柴油、汽油、航空煤油销售均价分别为5497、7322、3700元/吨，分别同比+36%、+23%、+34%；对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷均价分别为5643、6141、4651、6778元/吨，分别同比+41%、+82%、+30%、+11%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片、腈纶、涤纶均价分别为8713、8660、5593、15859、6322元/吨，分别同比+18%、+12%、+29%、+47%、+13%。

公司21年柴油、汽油、航空煤油产量分别为339、340、119万吨，分别同比-14.9%、+3.8%、+5.3%；对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷产量分别为50、31、15、34万吨，分别同比-25.1%、-17.6%、-36.3%、+7.2%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片产量分别为50、46、32万吨，分别同比-14.6%、-7.5%、-0.6%。

21年Q2公司实施了历史上规模最大的一次停工检修，导致Q2单季开工率下滑，致公司大部分主营产品销量大幅下滑。

油价上涨致原材料价格大幅增长，公司主营业务毛利率同比下滑。

2021年公司石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维毛利率分别同比下降1.2pct、12.4pct、12.8pct、19.3pct。

碳纤维项目稳步推进，持续打造碳纤维产业集群：碳钎维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，预计“十四五”期间，碳钎维复材将迎来高速发展期，未来发展空间广阔。

21年，公司1500吨/年PAN基碳纤维项目顺利建成投产，氢燃料电池供氢中心完成试装车，2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目、第三回路220KV电源进线工程建设加速推进，其中48K大丝束项目预计2022年四季度前完成一期6000吨碳纤维产能建设，二期将于2024年底完成，建成后公司将形成1.35万吨碳钎维产能。

公司将尽快突破以大丝束碳纤维为基础的复合材料成型技术，全面推进技术改造和提质升级项目开工建设，努力打造世界一流的绿色能源、精细化工、高端材料产业基地。

盈利预测、估值与评级：考虑到油价上涨，公司作为炼化企业成本增加，因此我们下调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为21.47（下调38%）/22.97（下调35%）/24.67亿元，对应EPS分别为0.20/0.21/0.23元。

公司碳纤维项目稳步推进，未来发展空间广阔，也因此维持对公司A股、H股的“增持”评级。

风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。