国海证券-腾讯控股-0700.HK-2021Q4财报点评：ToB业务成增长主引擎，广告业务短期承压-220324

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事件:公司公告2021Q4财报，实现营收1441.88亿元（YoY+8%，QoQ+1%），营业利润1097.23亿元（YoY+72%，QoQ+106%），净利润957.05亿元（YoY+61.2%，QoQ+138.8%），归母净利949.58亿元（YoY+60%，QoQ+140%）。

2021年实现营收5601.18亿元（YoY+16.2%）；归母净利润为2248.22亿元（YoY+40.7%），non-IFRS归母净利润为1237.88亿元（YoY+1%）。

我们的观点：1、运营数据：2021Q4微信和WeChat合并MAU为12.68亿（YoY+3.5%，QoQ+0.4%）；QQ智能终端MAU达5.52亿（YoY-7.2%，QoQ-3.8%）;收费增值服务注册账户达2.36亿（YoY+7.7%,QoQ+0.4%）；腾讯视频付费会员数1.24亿（YoY+0.8%,QoQ-3.9%）。

2、整体业绩：营收略低于预期，金融科技及企业服务首次超过游戏收入，成为增长主引擎；受投资公司亏损影响，NON-IFRS净利润同比下滑25%，短期利润承压。

3、增值业务：2021Q4网络游戏业务同比增长9%，核心游戏稳固，季度新游带来增量，国际市场游戏表现亮眼，在网络游戏收入中占比31%，同比及环比均提升明显，推出全新海外发行品牌LevelInfinite，后续将持续提升全球化运营能力；社交网络同比增长4%，优质内容带动腾讯音乐付费服务会员人数持续增长，腾讯视频付费服务会员数达到1.24亿，继续巩固行业第一位置。

4、网络广告业务：受宏观经济环境以及教育、游戏及互联网服务等行业的广告需求疲软影响季度承压，2021Q4同比下降13%，预期广告业务可于2022年后期恢复增长。

5、金融科技及企业服务：2021Q4收入同比增长25%，支付业务继续保持健康增长；云业务方面以企业微信、腾讯会议及腾讯文档为核心向外发散SaaS产品，通过深化与微信连接提供差异化解决方案，持续为企业赋能，未来将以IaaS及PaaS为发展重心。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY2022-2024年营收分别为6402/7407/8473亿元，归母净利分别为1593/1826/2158亿元（NON-IFRS口径为1398/1637/1919亿元），对应EPS为16.40/18.76/22.13元，对应PE分别为19/17/14X，根据SOTP估值方法，我们分别给予值18187、4481、13500、5692、2808、5319亿元，合计目标市值4.50万亿元人民币，对应目标价468人民币/577港币，维持“买入”评级。

风险提示活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、附录中的业绩电话会纪要为研究员根据录音整理可能与公司实际观点存在差异等。