中泰国际-小米集团~W-1810.HK-21年业绩超预期，回购提振市场信心-220324

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21年业绩超预期4Q21收入同比增长21.4%至人民币855.8亿元，主要受智能手机业务及IoT与生活消费产品业务高速增长推动；由于IoT与生活消费产品及互联网服务毛利率均有提升抵消了手机部分毛利率略降的影响，毛利率提高1个百分点至17.1%；经调整净利润同比增长39.6%至人民币44.7亿元。

21年收入同比增长33.5%至人民币3,283.1亿元，略超我们预期；毛利率提高2.8个百分点至17.7%；经调整净利润同比增长69.5%至人民币220.4亿元，超出我们预期5.7%。

智能手机高端市场不断突破，芯片供应将于二季度开始改善4Q21智能手机收入同比增长18.4%；出货量同比4.4%，排名保持全球第三，市占率同比提高0.4个百分点至12.5%；高端市场继续取得突破，中国定价3,000元或以上及海外300欧元或以上的高端智能手机占比提升，推动ASP同比增加13.3%至1,143.6亿元。

4Q21智能手机毛利率同比略降至10.1%，主要由于在购物节增加了促销力度，但仍保持在较高水平。

尽管智能手机已进入存量市场，消费需求亦受到宏观经济影响，尤其近期中国疫情反复可能对行业整体造成压力，但公司在全球布局广泛，在34个境外市场运营商渠道智能手机出货量排名前三，在诸多新兴市场仍存在较大上升机遇，并正加强中国线下渠道建设，将在22年继续加强渠道下沉，推广乡镇市场，推进“销服一体”门店建设，有助通过高效线下门店扩大其在中国的市场份额。

公司1Q21仍面临智能手机芯片供应紧张问题，但预计2Q21起将有改善。

从过往产品表现来看，公司高端产品已获得市场一定认可，支持中长期ASP及毛利率稳健提升。

IoT业务增长加速，主要经营数据持续向好4Q21IoT与生活消费产品收入同比增长19.1%，增速加快，主要由于智能电视、小米平板5系列及智能空调销售额增加。

我们重点关注的IoT相关经营数据持续向好，IoT平台已连接设备数（不含智能手机及笔记本电脑）、米家APP月活跃用户数、人工智能助理“小爱同学”月活跃用户数均实现同比高增长及环比持续增长。

除不断拓宽产品组合外，公司不断增强手机与AIoT产品间的协同效应，包括推出了小米妙享中心，可通过卡片拖拽的方式实现音乐、视频等内容跨设备间的自然流转，发布了MIUIFamily增强手机、平板、智能手表、智能电视及有屏音箱等不同智能终端间的互联互通，并通过组织架构调整提升软硬件协同，有助丰富用户场景及提升用户体验，利好生态发展。

互联网服务境外增长强势，毛利率创新高互联网服务收入同比增长17.7%；其中，境外互联网服务收入同比大增79.5%，占比进一步提升至21.5%。

互联网用户规模持续扩张，21年12月全球MIUI与活跃用户数同比增长28.4%至5.1亿。

电视互联网用户规模稳健增长，21年12月小米智能电视的月活跃用户数同比增长超29%，其中付费用户同比增长14.5%至490万。

主要收入来源广告业务在国内行业承压下同比大增42.3%，反映其全球化布局优势。

预期可继续受惠高端产品占比提升带动ARPU增加及高毛利率的广告业务占比提升推高毛利率。

智能电动车业务投入仍以研发为主，保持1H24正式量产预期智能电动车业务进展超出公司预期，当前汽车业务研发团队规模已超1,000人，未来将继续在自动驾驶、智能座舱等核心领域拓展研发，保持预计1H24正式量产预期。

下调目标价至20.90港元，重申“买入”评级我们下调了盈利预测，以反映当前宏观及市场存不确定性，包括疫情反复可能影响智能手机需求、芯片供应恢复常态后竞争可能加剧，以及智能电动车业务正处于投入期，预期22/23年经调整净利润分别为213.5/238.1亿元。

公司宣布将以不定期按最高总额100亿港元于公开市场回购股份，彰显管理层对公司未来发展的信心，有助估值回升。

我们以20倍22EPE进行估值，略低于近两年均值，以反映短期不确定性，下调目标价至20.90港元，潜在升幅达41.4%，重申“买入”评级。

风险提示：（一）疫情影响扩大；（二）竞争加剧；（三）芯片供应短缺。