东方证券-万泰生物-603392-首次覆盖报告：快速成长的国产HPV疫苗龙头，在研管线值得期待-220324

《东方证券-万泰生物-603392-首次覆盖报告：快速成长的国产HPV疫苗龙头，在研管线值得期待-220324（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-万泰生物-603392-首次覆盖报告：快速成长的国产HPV疫苗龙头，在研管线值得期待-220324（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司专注于体外诊断与疫苗行业，受HPV疫苗销售带动，业绩进入快速成长期。

公司成立于1991年，始终专注于体外诊断（IVD）试剂及仪器、疫苗的研发生产和销售。

IVD业务涵盖酶联免疫、胶体金、化学发光、核酸检测、生化检测等多个领域，是公司业绩的基本盘；而厦门万泰沧海子公司主要关注于基因工程疫苗的研发、生产和销售，2012年实现了全球首个戊肝疫苗的上市，2019年底获批国产首个2价宫颈癌疫苗（HPV）并于2020年正式上市销售，带动公司业绩进入快速成长期。

近年来公司营业收入快速增长，从2017年的9.5亿元增长到2021年的57.5亿元，CAGR为56.87%；利润端也同样表现强劲，净利润从2017年的1.5亿元增长到2021年的20.2亿元，CAGR为91.35%。

首家国产HPV疫苗供应商，畅享广阔市场。

截至目前，HPV疫苗仍是全球唯一预防癌症的疫苗品种，预防效果显著且安全。

目前全球仅有4款HPV疫苗获批上市，分别为默沙东的四价和九价疫苗、GSK的二价疫苗及公司的二价疫苗。

从全球来看，HPV疫苗市场整体处于供不应求状态；从国内来看，目前我国9-45岁的女性适龄人口渗透率仅为7.5%，远低于欧美等发达国家。

根据我们测算，国内HPV疫苗市场渗透空间较大，对应市场空间广阔。

而公司作为目前唯一获批的HPV国产疫苗供应商，短期内潜在上市的竞品较少，有望在中短期内充分受益于行业的放量增长；同时公司的HPV九价疫苗产品研发进度处于市场前列，长期受益于行业增长。

公司研发积淀深厚，在研管线储备丰富。

公司研发积淀深厚，并与厦门大学NIDVD夏教授研究团队合作，开发出具有自主知识产权的独特的大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，具有广阔的应用前景。

基于此技术平台，公司除HPV疫苗外，还储备有水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研管线，长期发展可期。

目前水痘疫苗已完成临床III期试验，短时间或将上市，提供新的增长点。

IVD业务结构持续优化，化学发光和新冠业务带动增长。

受行业影响，公司传统免疫试剂增长乏力，为进一步优化产品结构，公司从2016年开始大力推广化学发光诊断仪器及配套试剂，带来IVD业务的第二成长曲线。

同时，公司凭借传染病检测领域的优势，切入新冠检测领域，为业绩带来短期增量。

估值方面，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为5.83、7.73、9.42元。

考虑到公司在HPV疫苗领域的稀缺性和快速成长性，参照可比公司22年45倍PE，给予20%的溢价，最终给予22年54倍PE，对应目标价为314.82元，首次给予买入评级。

风险提示HPV疫苗销售不及预期；HPV疫苗价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果等风险。