天风证券-众安在线-06060-业绩小幅超预期，首次实现全年承保盈利！-220324

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【受港股互联网板块拖累，公司股价持续走低，强劲的年报以及22年1-2月经营数据支撑公司基本面，建议关注！】1、整体业绩：归母净利润11.6亿元，同比+110.4%；H2归母净利润4.1亿元，同比+547.2%。

2021年全年，保险业务净利润17.9亿，同比+79.9%；科技业务亏损3.8亿，同比基本持平；银行业务亏损4.6亿，较去年同期多亏1.6亿。

2、保险业务：保费同比+21.9%至203亿，整体综合成本率-2.9pct.至99.6%，首次实现全年承保盈利（去年承保亏损-4亿）。

1）健康生态：总保费同比+16.4%至77亿，其中H2同比+5.8%，下半年在低基数下增速仍然放缓，主要源于受到监管政策的影响（"首月1元"、"免费赠险"等被叫停），长期角度，不合规平台迅速出清，利好规范运营的头部互联网平台。

赔付率同比+9.6pct.至51.3%，预计源于公司21H2推出涵盖高性价比、低赔付门槛的"门诊险"，且升级"尊享E生"加入更多增值服务（开放慢病专属医疗计划42个）。

21年末"尊享E生"用户平均年龄仍维持35岁，预计出险率短期提升压力不大。

渠道费用率同比-8.6pct.至18.3%，主要得益于1）全年自有平台保费同比+66.4%至36.1亿元；2）续保保费比例提升，整体自营渠道加复购率33%，百万医疗在自营渠道的续保率同比+1pct.达82%；3）监管限制投放趋缓。

全年健康生态个险付费客户数1821万人，同比+30%，生态被保客户2586万，同比+8%。

公司互联网医疗服务布局逐步推进，目前连接2000+医院，提供住院医疗垫付1w+次；众安互联网医院服务120w+客户；2021年互联网医院在被保用户的保单渗透率超过90%。

2）数字生活生态：总保费同比+15.8%至73亿。

创新型险种持续放量，其中手机碎屏险同比超+65%；宠物险年化保费超1亿，同比超+250%；我们判断公司通过自主运营的"云宠"社区、强大的线下医院资源及O2O模式，我们预计，在宠物险的高速发展中未来3-5年将维持高速增长。

3）消费金融生态：总保费+106%至44亿，H2同比+60%，主要源于20年低基数，21年随着宏观经济复苏有所回暖。

但消费金融在贷余额增速仅同比+21%至194亿元（得益于分出保费占比同比+8pct.至16%，预计今年将继续加大与再保公司合作）。

赔付率-17.3pct.至46%；渠道费用率+9.3pct.至19.7%，系加大营销获客费用、挖掘保险用户的消费金融需求。

4）汽车生态：总保费-29%至9.5亿，H2同比-35%。

赔付率+12.3pct.至68%，渠道费用率-9.6pct.至13%，在车险综改背景下，业务有所下滑，基本与行业趋势保持一致。

3、投资端：总投资收益率6.8%，同比+1.1pct.；净投资收益率2.4%，同比-1.1pct.。

总投资收益同比+66%至20亿，主要由理财产品的股息收入（同比+64%至1.3亿）和已实现收益净额（同比+66%至11.1亿，主要为股票买卖价差兑现浮盈）驱动。

年末公司总投资资产同比+9%至353亿。

4、科技输出：科技输出收入同比+42.4%至5.2亿元，其中H2同比+3.5%（增速放缓源于20H2基数较高所致）。

其中，业务生产系列、业务增长系列、年新增34家，涵盖包括友邦、太保、太平财等核心机构，持续性收入占48%。

5、虚拟银行/寿险：投入仍然较大，全年亏损4.6亿。

但规模增长较快，年末银行用户数超50万人（较去年末提升28万），占6%香港人口。

存款余额同比约+17%至70亿+港币，个人贷款余额同比增长约至25亿港币。

此外，众安银行向众安人寿的协同效应持续显现，ZAVHIS和年化2.5%回报率的储蓄险ZA储蓄保成为保险业务开拓的核心抓手。

投资建议：年报亮点在于首年实现承保盈利，且核心健康险业务的COR维持在良好水平，市占率在强监管下有所提升；2022年1-2月累计保费增速同比+7%，结束了自监管政策发布后9月-12月连续4个月的保费负增长；看好后续公司通过健康生态布局，提升用户粘性，长期摊薄获客成本、降低费用率。

此外，海外及科技输出亦有望长期带来增量。

基于此，我们上调公司2022-2023年归母净利润至14.5亿/18.5亿（前值13.1亿/15.9亿），预计2024年归母净利润24.6亿，同比24%、28%、33%，对应2022-2024PE仅为22X、17X、13X，考虑其强成长性，维持“买入”评级。

风险提示：1）自有平台用户数量增长不及预期；2）费用投入加大导致利润表现不及预期；3）资本市场大幅波动。