国盛证券-瑞声科技-02018.HK-声学业务稳中有升，车载市场开辟新增长极-220324

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收入小幅增长，毛利率整体下滑。

2021年，疫情持续引起全球供应链中断，中国经营成本上涨，以及缺芯导致需求减弱等因素，使得公司业绩受到一定程度的影响。

2021年公司营业收入录得176.7亿元人民币，同比增长3.1%；4Q21营收48.1亿元人民币，同比增长0.6%。

2021年毛利率受到国内外市场竞争激烈的影响，录得24.7%，与2020年持平；归母净利润13.2亿元人民币，同比下降12.6%。

基本盘声学业务稳中有升。

2021年，瑞声科技声学业务实现收入85.8亿元人民币，同比增长13.5%；毛利率29.7%，同比提升1.8pct。

4Q21声学分部收入22.4亿元人民币，同比增长8.4%，主要系海外客户出货量增加抵消了安卓客户需求减弱的影响；4Q21毛利率同比下滑5pct至26.8%，主要是由于产品价格承压。

未来声学分部的收入驱动因素主要在于：1）立体声设计向中低端手机渗透，单机价值量预计提升；2）公司积极拓展新产品。

此外，随着标准化小腔体声学模组渗透率的提高，公司毛利率预计得到进一步改善。

光学业务收入继续高增，但4Q21毛利大幅下滑。

2021年公司光学分部收入23.9亿元人民币，同比增长46.2%；毛利率为17.2%，同比下降1.6pct。

4Q21毛利率同比下降23.5pct至-2.1%，主要系库存减值以及塑胶镜头ASP下降影响，公司计划在2022年积极去化库存，使毛利率重回正常水平。

公司将继续在WLG方面发力，积极推进1G6P高端项目的量产和交付，以此优化产品结构，抵御整体镜头ASP波动的风险。

公司预计可以在2H22完成1G6P项目的量产交付。

公司以车载音频导入汽车市场，全面布局车载领域。

1）车载声学领域，公司已经和一家头部新势力合作开发量产产品，预计2022年底实现量产。

2）车载镜头领域，公司产品已经覆盖前视、环视、OMS和DMS车载镜头，LiDAR镜头与WLG镜头也在积极开发过程中。

3）激光雷达领域，公司在2021年与LiDAR系统的技术领航者Ibeo完成了一项股权投资交易，正在合作开发多个激光雷达项目。

车载市场空间巨大，有望塑造瑞声科技新的增长曲线。

投资建议：我们预测公司2022-2024年收入分别为201.9/231.3/263.5亿元人民币，同比增长13.8%/15.0%/13.9%；归母净利润分别为15.0/20.1/28.4亿元，同比增长13.6%/38.4%/37.3%。

我们给予公司22元目标价，对应15倍2022年PE，维持“买入”评级。

风险提示：镜头价格波动的风险，新冠疫情对手机销售持续产生负面影响的风险。