华金证券-九毛九-9922.HK-太二业绩高速增长，盈利能力显著提升-220324

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事件：九毛九公布了2021年业绩。

本年度，公司实现营业收入41.8亿元，同比增长54.0%；归母净利润为3.4亿元，同比增长174.0%；全年业绩符合预期。

◆太二品牌业绩高速增长：2021年，太二实现营收32.9亿元/+67.8%，为公司营收占比最大的品牌。

1）门店方面，太二于2021年末门店数量达350家，全年净增117家店，超额完成了公司此前设下的开店目标；2）经营方面，太二全年翻座率为3.4，较2020年同期（3.8）略有下降，主要是由于疫情导致消费情绪减弱、门店扩张至低线市场及边缘商圈导致客流量相对较低所致；3）同店方面，太二的同店销售同比增长了5.7%，在下半年疫情扩散的情况下依然实现了正增长，预计随着疫情得到控制，同店销售进一步提升。

从今年1-2月的同店数据来看，太二品牌的同店收入恢复至2021年同期的87%（约为2019年同期的91%），经营情况环比不断改善。

我们预计太二品牌2022年有望开店超120家，随着太二同店销售的逐步恢复，品牌业绩有望得到快速增长。

◆九毛九、怂火锅及其他品牌：2021年末，九毛九门店数量达83家，由于门店打磨升级，全年净关15家。

而从今年1-2月的同店数据来看，九毛九品牌的同店收入恢复至2021年同期的91%（约为2019年同期的79%），门店持续优化中。

新品牌孵化来看，怂火锅及赖美丽烤鱼（2H21推出）为公司重点打造的新品牌，门店数量于2021年末分别达到9/2家，目前市场表现良好，我们看好其所处细分品类的巨大发展空间，新品牌的发展有望拉动公司业绩不断增长。

我们预计九毛九品牌2022年继续门店打磨，新品牌怂火锅今年有望新增10家门店，我们将持续观察赖美丽烤鱼的经营表现。

◆盈利能力提升显著：持续扩张的门店网络以及较2020年增加的营业天数使得公司营收同比实现54%的增长。

经营利润率方面，品牌总体/太二品牌/九毛九品牌经营利润率分别同比4.5/3.4/7.4pcts至19.4%/21.8%/12.9%。

成本方面，公司期内原材料成本占比同比下降1.7pcts至36.8%，主要是由于鲈鱼及酸菜两项主要原材料成本降低；员工成本、使用权资产折旧及其他租金及相关开支占比同比下降2.2pcts/0.3pct至25.3%/10.5%，主要是由于收入快速增长所致；店铺层面经营利润率同比提升4.5pcts至19.4%，经调整纯利率同比+4.8pcts至9.1%，公司盈利能力提升明显。

◆投资建议：目前来看，新冠疫情在全国多地大规模爆发，压制了公司的业绩复苏，预计随着生活恢复正常，公司业绩向上弹性较大。

同时，公司疫情下的经营情况好于同业，展现出较强的经营韧性。

我们看好公司多品牌发展及平台化运营的战略，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.5/8.5/12.0亿元，当前股价对应P/E分别为34/22/15倍，维持公司“买入-A”的评级。

◆风险提示：门店扩张不及预期，人员储备不足及团队能力跟不上扩张速度，品牌孵化不及预期，原材料价格上涨或者短缺，食品安全风险影响品牌形象，市场竞争加剧。