中原证券-金禾实业-002597-年报点评：甜味剂量价齐升推动业绩增长，未来景气有望延续-220324

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事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%，实现归属母公司的净利润11.77亿元，同比增长63.82%，扣非后的归母净利润9.95亿元，同比增长74.51%，基本每股收益2.10元。

公司同时公布分红预案，计划每10股派发现金红利6.5元（含税）。

甜味剂景气上行，新产品投产共同推动业绩增长。

公司是我国食品添加剂领域的龙头企业，主要业务包括三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗化学品。

2021年，在人们健康意识提升的推动下，无糖饮料日趋流行，渗透率不断上升，推动了公司主要甜味剂产品的需求，叠加供给端的收缩，2021年下半年以来三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂价格大幅上涨，推动了公司食品添加剂业务的增长。

此外随着全球经济的复苏推动需求增长，公司的基础化工产品价格均出现较大幅度上涨。

产量方面，2021年公司5000吨三氯蔗糖项目以及4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产，为公司贡献部分增量。

在多项因素推动下，公司全年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%。

其中食品添加剂收入30.29亿元，同比增长59.32%，大宗化学品业务收入21.33亿元，同比增长61.68%。

全年公司实现净利润11.77亿元，同比增长63.82%。

公司全年盈利能力略有提升，其中食品添加剂业务毛利率为33.57%，同比下降2.68个百分点，大宗化学品业务毛利率24.94%，同比提升5.84个百分点。

公司产业链一体化程度较高，多数原材料自给，在原料大幅上涨的情况下，仍保持了较强的盈利能力。

2021年四季度，公司产品价格继续维持上涨态势，其中三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚等甜味剂产品四季度涨幅较大。

受益于此，公司四季度实现营业收入18.26亿元，同比增长91.39%，环比增长18.19%；实现净利润4.64亿元，同比增长150.06%，环比增长69.34%。

甜味剂行业前景广阔，景气有望延续。

随着人们生活水平的提高，健康意识也在不断加强，控制糖的摄入逐渐深入人们的饮食理念。

同时各国政策也逐步开始转向推动饮食的“少糖化”。

在政策和公众健康意识的推动下，传统的蔗糖使用量正在逐步减少，无糖饮料等无糖食品需求正迎来快速增长。

目前全球的甜味材料中，蔗糖占市场总需求量的78%，人工甜味剂仅占不到10%的市场，为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。

在人工甜味剂产品中，安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性好、甜价比高、口感纯正，正逐渐成为主流甜味剂，需求有望快速增长；供给方面，未来行业新增产能有限，由于能耗双控等政策影响，对行业供给造成一定压力。

随着未来需求的快速增长，甜味剂行业景气有望延续，价格预计将维持在较高位置，为公司盈利带来保障。

产业链一体化不断完善，保障公司龙头地位。

公司是全球甜味剂龙头企业，安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产能的50%以上。

近年来，公司不断向上游延伸产业链，完善一体化程度，提升原材料自给率。

目前公司可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料，其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。

氯化亚枫二期4万吨装置已开工，届时可完全满足公司需求；此外，公司还规化了3万吨DMF产能，目前已完成环评。

这些项目全部投产后，公司产业链一体化程度将进一步完善，竞争优势进一步提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为2.83元和3.47元，以3月23日收盘价38.99元计算，PE分别为13.79倍和11.24倍，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、需求增长不及预期。