中原证券-火炬电子-603678-年报点评：军工MLCC业务高速增长，特种陶瓷、其他电子元器件业务齐头并进-220324

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投资要点：火炬电子3月22日晚间发布年度业绩报告：2021年营业收入约47.34亿元，同比增加29.48%；归属于上市公司股东的净利润盈利约9.56亿元，同比增加56.83%；基本每股收益盈利2.08元，同比增加54.07%。

分配方案为：每10股派发现金红利4.8元(含税)、不送红股、不转增。

自产业务高速增长，特种陶瓷、其他电子元器件齐头并进2021年营业收入约47.34亿元，同比增加29.48%；归属于上市公司股东的净利润盈利约9.56亿元，同比增加56.83%，业绩符合预期。

营收结构上，2021年自产电子元器件业务实现营收15.23亿，同比增长43.01%；代理元器件业务实现营收30.62亿，同比增长23.86%；特种陶瓷业务实现营收0.66亿，同比增长34.8%。

2021年自产电子元器件营业收入占比达到32.17%，毛利润11.88亿，占公司整体毛利润比例的70.66%，同比去年提升了6.16pct。

自产电子元器件是公司最核心的利润贡献来源。

自产电子元器件业务里，自产MLCC实现营业收入12.56亿，同比增长44.11%，钽电容、微波元器件、电阻等其他自产元器件实现营业收入2.6亿，同比增长39.86%。

公司积极拓展其他电子元器件品种，并不断取得突破。

自产电子元器件中，非MLCC业务占比提升到17.53%，实现了多种元器件品种起头并进的良好局面。

公司子公司广州天极主要微波薄膜元器件生产、研发及销售。

2021年实现营业收入17,357.68万元，同比增长37.48%；实现净利润5,818.98万元，同比增长44.97%，公司拟分拆独立上市特种陶瓷材料2021年营收0.66亿，同比增长34.8%。

主要经营主体为两个子公司立亚新材、立亚化学。

2021年立亚新材实现营业收入12,249.39万元，同比增长15.12%，实现净利润4,104.80万元，同比增长26.54%。

立亚化学实现营业收入5,107.04万元,同比增长136.44%，净利润470.14万元，扭亏为盈。

特种陶瓷材料已经形成稳定供货能力，在逐步放量的阶段。

2021年公司盈利能力持续提升，回款大幅改善2021年度公司整体销售毛利率35.52%，同比提升3.67pct；净利率20.63%，同比提升3.38pct，扣非净利率20.04%，同比提升4.01pct。

盈利能力大幅提升主要原因是高毛利率的自产电子元器件业务增长较快，同时规模效应带来自产元器件毛利率持续提高。

分产品毛利率：公司自产电子元器件毛利率78.02%，同比提升7.49pct，其中核心业务自产MLCC毛利率达到81.73%，同比提升7.14pct。

公司特种陶瓷材料毛利率74.44%，同比提升3.91pct。

代理MLCC业务毛利率12.92%，同比下滑1.02pct。

代理MLCC业务毛利率对比公司其他自产业务相对较低，拉低了公司整体毛利率和净利率水平。

2021年公司加权ROE为22.41%，比去年提升4.63pct。

2021年公司经营现金净流量5.94亿元，同比增长22.37倍，公司回款情况大幅改善。

股份回购及股权激励营造公司与骨干共赢生态公司高度重视人才资源，连续三年以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于实施员工持股计划或股权激励。

2021年公司使用3000万元回购股份56.06万股，回购完成后回购专用证券账户合计持有195.33万股。

同时实施2021年限制性股票激励，向公司147位核心骨干人员授予股票82.68万股（股权激励价格30元），鼓励员工创造佳绩，实现公司效益与员工绩效的双赢。

股权激励业绩考核目标为以2020年经营为标准，2021-2022年营收或净利润增长分别不低于30%、69%。

（2年复合增长30%）。

较高的激励条件也反应了公司对未来增长的信心。

公司是军工电子元器件核心供应商，军工元器件和特种陶瓷材料两极支撑公司发展作为国家火炬计划重点高新技术企业、国家高新技术产业化示范工程，公司持续开展电子元器件产品优化及新品研发工作，实现关键技术自主可控，形成从产品设计、材料开发到生产工艺的一系列陶瓷电容器制造的核心技术。

在军用市场方面，公司作为首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家军工科研任务，已与多数军工企事业单位等建立了良好的合作关系。

在民用电容器方面，公司依靠多年来技术、质量、服务方面的积累，在市场上树立了良好的品牌形象、用户认知度和市场信誉。

广州天极拥有自主可控的陶瓷介质材料制备技术和半导体薄膜工艺，是国内少数实现从陶瓷、薄膜等介质材料制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一。

核心产品之一微波芯片电容及介质制备技术“晶界层介质基片”达到国内领先水平，部分成果达到国际先进水平。

立亚新材CASAS300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式，掌握了高性能特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，实现从0到1的突破，产品系列覆盖全面，是国内少数具备陶瓷材料规模化生产能力的企业之一。

公司通过深度布局军工电子元器件和特种陶瓷材料，掌握了基于陶瓷材料的核心技术，军工元器件和特种陶瓷构成公司未来增长两极，支撑公司长期发展。

盈利预测与估值我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为60.56亿、74.87亿、89.71亿，归母净利润分别为12.92亿、16.6亿、20.58亿，对应的PE分别为18.66X、14.53X、11.72X，对比其他军工元器件公司估值比较低，公司估值处于历史绝对底部，首次覆盖，给予”买入”评级。

风险提示：1：航空装备产品生产交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：MLCC价格大幅下滑；4：特种陶瓷材料业务放量不及预期。