光大证券-众安在线-6060.HK-2021年年报点评：承保业务扭亏为盈，归母净利润同比+110.3% -220324

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事件：2021年众安在线实现营业收入219.4亿元，同比+18.6%；归母净利润11.6亿元，同比+110.3%；集团总投资收益率6.6%，同比+1.3pct；综合成本率99.6%，同比-2.9pct。

业绩基本符合预期。

点评：承保业务扭亏为盈+总投资收益率同比+1.3pct，带动归母净利润同比+110.3%。

（1）2021年公司实现总保费收入203.7亿元（不考虑寿险业务，下同），同比+21.9%，其中21H2收入105.3亿元，同比+5.9%。

具体生态来看，2021年健康生态、数字生活生态、消费金融生态、汽车生态保费收入分别为76.9、72.9、44.5、9.5亿元，同比增速分别为+16.4%、+15.8%、+105.7%、-28.8%，21H2同比增速分别为+5.8%、-3.8%、+59.7%、-34.7%，其中在2021年疫情得到良好控制、宏观经济复苏态势向好以及贯彻严格风控标准下，消费金融生态业务迎来一定复苏。

（2）2021年公司强化资产配置管理和风险管理，投资端表现亮眼，集团净投资收益率虽同比下滑0.6pct至2.4%，但总投资收益率同比提升1.3pct至6.6%，其中保险业务实现总投资收益20.1亿元，同比+66.4%，总投资收益率6.8%，同比+1.1pct。

（3）2021年公司实现首次承保盈利0.75亿元（其中21H1/21H2分别盈利0.49/0.26亿元），叠加投资端的亮眼表现，带动公司归母净利润同比增长110.3%至11.6亿元，21H2归母净利润为4.1亿元，同比增速高达546.6%。

自营渠道和创新产品共同助力公司深耕增量市场。

2021年公司丰富了自营渠道产品矩阵，并依托旗下APP、小程序、微信公众号、企业微信、移动官网、短视频等多达30条直接触达用户的多载体矩阵，实现自营渠道保费收入36.1亿元，同比+66.4%，增速较21H1+18.8pct，保费贡献占比为17.7%，同比+4.7pct，较21H1+2.0pct；自营渠道人均保费506元，同比+20%，增速较21H1略下滑3pct。

同时，公司不断创新和迭代产品以满足客户多元化保障需求，包括宠物险、碎屏险、无忧保在内的创新业务收入2021年同比增长约29%，在数字生活生态总保费收入中占比为19%，同比+3pct，其中宠物险年化保费突破1亿元，同比增速超250%，市占率为国内行业头部之一。

研发投入持续加码，运营效率提升，综合成本率同比下滑2.9pct至99.6%。

（1）研发投入同比+24.5%。

公司持续在人工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块布局，2021年研发投入达11.3亿元，同比+24.5%，增速较21H1+11.2pct；同时，公司实现科技输出收入5.2亿元，同比+42.5%。

截至2021年末，公司工程师及技术人员共计1836名，占公司总员工比例达48%。

（2）科技赋能降本增效，渠道费用率降低，综合成本率同比-2.9pct。

公司通过科技赋能不断提升运营效率，优化用户体验，2021年除消费金融生态因营销获客费用增加导致渠道费用率同比增加9.3pct以外，健康生态、数字生活生态、汽车生态渠道费用率分别同比降低8.6pct、0.5pct、9.6pct，较21H1降低9.6pct、3.3pct、0.8pct。

2021年公司综合成本率同比下滑2.9pct至99.6%，实现首次降至100%以下，其中赔付率为57.6%，同比+3.5pct，费用率为42.0%，同比-6.4pct。

盈利预测与评级：众安在线是国内第一家专业互联网保险公司，其长期坚持科技赋能战略，通过自营平台与创新型产品深入触达客户，随着研发投入的持续加码以及运营和理赔效率不断提升，未来发展空间巨大。

考虑到公司2021年业绩表现较好，以及公司保险科技业务版图正不断向外拓展（2021年已进一步从亚洲拓展至欧洲，并已经完成首个客户的产品上线），我们上调公司2022-2023归母净利润预测4.8%/3.0%至25.7/36.6亿元，新增2024年归母净利润预测58.3亿元，目前股价对应公司22年PE为12.59倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。