国泰君安-特步国际-1368.HK-强劲的销售增速有望在2022年延续，维持“买入”-220324

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　　2021年收入符合预期但净利润略超预期。公司收入同比增长22.5%至100.13亿元人民币。特步主品牌收入同比增长24.5%，然而运动休闲品牌（K-Swiss和Palladium）和专业运动品牌（Saucony和Merrell）的收入分别同比减少2.8%和增长182.2%。整体毛利率同比提升2.6个百分点至41.7%。净利润同比增长77.1%至9.08亿元人民币。净利润率同比上升2.8个百分点至9.1%。期末股息为每股0.135港元。
　　分别上调2022-2023年每股盈利预测2.3%和2.9%至0.458元人民币和0.565元人民币。公司计划2022年在中国新开200-300家特步店铺、10-20家Saucony店铺和10-20家K-Swiss和Palladium店铺。我们预计2022-2024年公司净利润分别为11.71亿元人民币、14.62亿元人民币和17.89亿元人民币，相当于2021-2024年25.3%的年复合增长率。
　　维持目标价14.00港元并维持“买入”评级。公司2022年1至3月初以来的零售流水增长保持强劲（同比超30%），尽管部分高线城市受疫情反复拖累（仅影响5%销售额）。因此，我们相信，随着公司的“五五计划”继续推进，公司多品牌布局将逐步形成协同效应。公司2022年销售增长势头有望持续。我们的目标价分别相当于24.8倍、20.1倍和16.6倍2022年、2023年和2024年市盈率，以及14.4%的上涨空间。