国泰君安-舜宇光学科技-2382.HK-激烈的市场竞争，“中性”-220324

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　　舜宇光学2021财年业绩低于我们的预期。由于产品平均售价下降和手机镜头出货量下降，收入同比下降1.3%。毛利率同比上升0.4个百分点至23.3%，主要是由于手机摄像模组毛利率的提升。股东净利润同比增长2.4%。
　　我们预计2022财年产品出货量将逐渐恢复。由于供应持续受限，2022财年第一季度的出货量仍受到影响，但我们预计进入第二季度后影响会有所缓解。2022年，由于在苹果供应链的渗透率提高，手机镜头的出货量预计将同比增长5%-10%。由于三星的更多采用，手机摄像模组的出货量预计将同比增长10%-15%。随着供应链逐渐恢复，车载镜头出货量预计将上升20%-30%。由于降规降配和激烈的市场竞争带来的压力，我们预计手机相关产品的平均售价仍将承压。
　　我们预计各业务线的毛利率在2022财年保持稳定。产线优化和苹果业务占比提升有望推动毛利率，但激烈的市场竞争和当前降规降配带来的平均售价压力预计将令毛利率承压。
　　我们将公司的目标价由248.00港元下调至142.00港元，并将公司的投资评级由“收集”下调至“中性”。我们分别下调2022-2023财年的每股盈利预测21.9%/ 24.9%。目标价相当于22.9倍、19.8倍和17.2倍2022-2024财年市盈率。