天风证券-新天绿能-600956-两大业务于“改良”中提高，未来成长空间可期-220324

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事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入159.9亿元，同比增长27.8%；实现归母净利润21.6亿元，同比增长43.0%。

可再生能源：“装机增长+优质资源”助力业绩高增公司2021年风力（光伏）发电业务实现营业收入61.5亿元，同比增长38.3%；贡献毛利37.7亿元，同比增长39.0%。

原因在于：一方面，公司多个风电项目投产，2021年累计转商业运营项目容量达536.3万千瓦，同比增长21.9%；另一方面，得益于项目地优质风力资源，2021年公司控股风电场平均利用小时数达2501小时，同比增加81小时。

“装机增长+优质资源”双重助力下，公司2021年控股风电场发电量达134.7亿千瓦时，同比增长36.3%，发电量大幅增加带动业绩高增。

项目储备方面，2021年公司核准及在建风电项目容量达209.2万千瓦，协议风电容量达4910.3万千瓦，资源储备充足有望助力公司风电业务长期稳定增长。

天然气：市场依托管线优势快速扩张，带动售气量稳步增长公司2021年累计运营天然气管道7604.75公里，分输站25座，门站19座，各类型基建项目均保持增长，天然气输气网络进一步完善。

依托于管线长度及输气网络优势，公司中下游天然气市场持续拓展，2021年新增各类用户50082户，累计拥有用户数量达480936户。

伴随市场快速扩张，公司售气量稳步增长，2021年总售气量达38.08亿立方米，同比增长8.03%，量价双增带动天然气板块收入大幅提高，2021年公司实现天然气销售收入95.2亿元，同比增长21.62%。

售气结构方面，2021年公司批发气量20.81亿立方米，同比下降0.51%；零售气量16.32亿立方米，同比增长20.81%。

零售气量占比持续提高带动天然气板块毛利水平提升，公司天然气业务盈利水平有望进一步改善。

唐山LNG项目总体进展顺利，有望按期投产主体工程方面，一阶段4座储罐均完成气压升顶，内罐焊接完成75%，安装单位已进场进行钢结构安装，二阶段多个储罐也已进入施工阶段；外输管线方面，曹妃甸-宝坻段及宝坻-永清段两大管线均完成主体焊接。

唐山LNG项目总体进展顺利，有望按期投产。

盈利预测与估值：考虑公司两大主营业务规模稳健增长，叠加唐山LNG项目稳步推进，预计公司2022-2023年归母净利润为23.1、30.0亿元，对应PE为24.57、18.91倍，维持“增持”评级。

风险提示：天然气价格波动，唐山LNG项目建设或运营状况不及预期，项目所在地新能源政策变动，储备项目推进情况不及预期，项目所在地电力消纳能力不足等。