中信证券-建龙微纳-688357-2021年年报点评：产能释放业绩大增，催化领域未来可期-220324

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2021年公司新增产能释放带动业绩爆发，实现归母净利润2.75亿元，同比+116.22%，盈利能力随产品结构优化同步提升。

公司一方面在传统领域拓展产品应用，另一方面积极将业务延伸到催化领域，力图打造多个增长引擎。

给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价190元，维持“买入”评级。

▍新增产能逐步释放，归母净利润同比+116.22%。

2021年公司实现营收8.78亿元，同比+94.36%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.75/2.46亿元，同比+116.22%/+125.02%。

公司业绩爆发的主要原因是多个项目竣工投产，大幅提高公司生产能力，主要产品分子筛原粉/成型分子筛的产能为4.1/4.2万吨，同比+32%/+110%；销量为1.32/2.48万吨，同比+49.24%/+46.69%；实现营收0.85/7.41亿元，同比+80.39%/+98.21%。

2021Q4公司实现营收2.71亿元，同比/环比+105.33%/-8.47%，实现归母净利润0.75亿元，同比/环比+122.64%/-24.29%，环比有所下降主要是受到原材料锂盐价格上涨的影响。

▍产品结构优化，费用控制有效，盈利能力提升。

2021年公司的毛利率/净利率为46.54%/31.38%，同比上升2.15/3.17个pcts。

毛利率提升的原因一方面是新增产能释放优化了产品结构，高附加值产品销售占比增加，另一方面是产销量增长带来规模效应。

费用方面，2021年公司的销售/管理/财务费率为2.69%/5.98%/-0.22%，同比下降1.12/0.11/0.93个pcts，研发费率为4.80%，同比上升0.56个pct，尽管2021年公司确认股份支付费用0.2亿元，但四费费率合计同比下降1.60个pcts。

▍持续加大研发力度，拓展产品应用领域。

2021年公司研发费用为0.42亿元，同比+120.23%，公司与南开大学、大连理工大学联合成立实验室加大新产品的研究开发力度，形成“生产一代、储备一代、研发一代”的迭代研发战略机制，保证每一代产品的技术水平始终处于领先地位。

公司在夯实吸附干燥等传统领域优势基础上，持续拓展制氧系列、制氢系列等分子筛产品业务，例如工业制氧领域的特大型空分装置分子筛在海外取得突破，制氢领域产品供应“某荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目”，一氧化碳分子筛实现在聚碳酸酯项目、食品级二氧化碳提纯项目中的应用。

▍产能建设顺利推进，定增项目瞄准催化领域。

除国内项目顺利投产，2021年Q4公司克服海外疫情严峻形势，推动泰国子公司项目建成试生产，该项目是公司国际化发展战略中首个在海外布局的生产基地，提升了公司在全球市场的竞争能力。

公司2021年定增已经完成，募集资金净额1.90亿元用于“吸附材料产业园改扩建项目”的一期建设项目（一期投资总额2.67亿元，整个扩建项目投资总额10.24亿元），整个扩建项目建成后将为公司带来分子筛原粉1.01万吨/年和成型分子筛1.41万吨/年新增产能，公司业务将从吸附领域延伸到附加值更高的催化领域，进一步完善产品结构，实现公司持续健康发展。

▍风险因素：海外疫情及贸易摩擦影响出口；原材料价格上涨；产能释放不及预期；竞争加剧超预期；下游需求不及预期。

▍投资建议：随着公司产能持续稳定释放，产品结构将进一步优化，业务领域将更加全面，国内龙头地位稳固，国际竞争力不断提高。

考虑到锂盐价格上涨的影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为3.65/5.18亿元（原2022-2023年预测为4.40/5.32亿元），新增2024年归母净利润预测为6.35亿元，对应2022-2024年EPS预测6.29/8.93/10.96元/股。

基于公司历史PE中枢，给予2022年30倍PE估值，对应目标价190元，维持“买入”评级。