西部证券-海底捞-6862.HK-2021年年报点评：疫情冲击+关店致大幅亏损，“啄木鸟计划”聚焦管理变革-220324

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疫情冲击+关店致大幅亏损。

公司21年实现主营业务收入及归母净利润411.12亿元和-41.63亿元，收入同比增长43.68%，归母净利润大幅亏损。

原因主要系：（1）全年关店达300余家，由此产生的资产减值损失合计36.54亿元；（2）受疫情以及前期加速开店策略影响，全年翻台率仅为3.0次，同比下滑14.29%，导致全年人工费用率、折旧摊销率等被动提升2.4pct和0.5pct；（3）全年优化菜单导致毛利率小幅下滑0.8pct。

启动“啄木鸟计划”，聚焦管理变革。

21Q4公司启动“啄木鸟计划”，杨丽娟被任命为公司CEO，组织架构和运营变革主要包括：（1）公司设置有15大区经理负责海内外各区域门店运营，加强区域管理和考核；（2）重建和加强公司职能部门；（3）重新梳理各岗位职责和激励制度，完善员工培训、强调企业文化。

短期疫情反复仍带来经营波动，长期翻台改善仍具潜力。

22年1-2月公司经营有所改善，但3月疫情显著反弹或对短期经营带来较大不确定性。

我们认为未来公司翻台率仍具备进一步改善提升的潜力，一方面有赖于疫后线下客流的进一步恢复（21年全国商圈客流较19年下滑25%）；另一方面，公司也在积极寻求内部管理的改善，未来在客户服务、产品推新等方面若出现积极提升，将有望进一步夯实海底捞火锅品牌影响力。

投资建议：短期海底捞经营面临较大挑战，公司迎难之上，积极调整内部管理和产品创新，作为火锅第一品牌未来经营改善仍值得期待，中期维度我们依然看好海底捞发展潜力。

考虑到短期疫情反弹的不确定性，我们下调22-23年盈利预测，新增24年盈利预测。

预计公司22-24年EPS分别为0.21/0.60/0.71元，对应最新PE分别为52/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响时间超预期；公司品牌势能持续弱化。