天风证券-比音勒芬-002832-精准卡位运动休闲，高端消费需求回暖，预计Q1继续领跑行业-220324

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高端消费需求回暖，消费回流趋势延续近几年受益于消费回流趋势延续，同时伴随国内外疫情反复不确定性，22年海外购物或将持续受阻，国产中高端服装品牌凭借产品品质与本土渠道优势，或将填补部分消费需求，打开成长空间。

根据贝恩咨询，21年中国个人奢侈品市场规模将达4710亿人民币，较19年接近翻番；其中时装及生活方式品类同增40%。

品牌精准卡位运动休闲赛道，打造高端轻奢产品，全渠道驱动优质增长海外中高端品牌矩阵完备，而国内轻奢市场空缺，比音勒芬精准卡位高尔夫运动与时尚休闲生活相结合的轻奢细分市场，满足中产阶级精英阶层多场景的着装需求和精致时尚的消费品位，有望引领国产轻奢生活方式。

①公司具备先进的生产技术与装备，领先的产品研发能力。

设计部门每年设计的产品超过千款，产品研发持续创新，打造稀缺性、差异化、高端化产品。

②线下渠道优势明显，直营和特许加盟相结合。

一二线城市以直营为主，其他城市以加盟为主。

此外公司积极布局电商和新零售渠道，利用数字化手段实现精准营销并提升运营效率，从而改善公司盈利质量，实现线上渠道高速增长。

③把握核心资源，持续赞助中国国家高尔夫球队，公司注重高尔夫赛事及球员资源，通过赛事赞助强化自身的专业基因，加深品牌营销护城河。

坚持生活高尔夫品牌定位，全方位打造精英文化。

高尔夫系列采用国际领先的功能性面料，结合高尔夫运动特性进行产品设计，注重功能性和舒适度。

目标人群为热衷于高尔夫运动，注重运动礼仪与着装运用功能性的消费者。

维持盈利预测，维持买入评级公司品牌覆盖高尔夫、轻奢休闲等场景，满足精英阶层着装需求和时尚品位，专注巩固品牌壁垒，提高管理效率、控费效率。

我们预计公司2021~2023年EPS分别为1.09、1.38、1.74元，P/E分别为23.57、18.57、14.74X。

风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动时尚品牌竞争影响等。