国信证券-华住集团~S-1179.HK-Q4境内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化-220324

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全年经调业绩亏损2.6亿，境内盈利，海外仍亏损。

2021年，公司实现收入127.87亿元/+25.41%，其中境内收入+29.80%，恢复至疫情前，境外收入+0.50%。

2021年归母业绩净亏损4.65亿元，经调整业绩亏损2.6亿，同比减亏（境内、境内经调整业绩各+3.58亿/-6.18亿），境外拖累明显。

Q4疫情反复下境内盈利转亏，海外减亏。

2021Q4，公司实现收入33.50亿元/+9.10%，与此前指引相符，其中境内-1.60%，恢复至疫前的95%；境外+125.64%。

Q4归母业绩亏损4.59亿元，经调整归母业绩亏损2.27亿元，主要系疫情反复拖累（Q4境内经调整业绩亏损1.87亿元，较去年同期3.00亿元转亏，而境外经调整亏损0.40亿元，较去年同期亏损3.08亿元减亏）。

Q4境内酒店RevPAR复苏受制，严控质量下门店稳定增长。

2021Q4，公司境内酒店REVPAR恢复至2019Q4的86%（ADR+3.1%，OCC-13.9pct），10/11/12月RevPAR分别恢复90%/76%/90%；全年RevPAR恢复87%，同店RevPAR恢复78%。

境外酒店Q4RevPAR+153%，恢复至66%，全年RevPAR+4%。

Q4华住新开店447家（境内443家），关店83家，净增364家店；2021年新开1539家，净增1041家，门店稳定增长。

2021年底，公司在17个国家经营7830家酒店，拥有753,216间在营客房，储备店2608家，继续支撑后续成长。

公司预计2022年收入增15-20%，全年新开店1500家同比持平。

公司境内酒店今年1-2月RevPAR恢复至2019年的75%、83%，但2月中旬疫情反复后预计明显承压，海外则随开放计划陆续实施有望实现反弹。

考虑疫情反复和国内目前出行限制影响，公司预计2022Q1收入同增11%-15%，剔除DH+1%-5%；谨慎预计2022年全年收入+15%-20%，剔除DH或+4%-9%。

公司预计2022年新开店1500家，关店500-550家，与2021年持平。

投资建议：关注后续出行政策变化与复苏预期，维持“增持”。

下调22-24年公司EPS至0.10/0.62/0.97元（此前中报时我们原预计22-23年为0.62/0.97元，主要下调对2022、2023年的REVPAR和开店假设，且酒店直营业务高经营杠杆下业绩波动较大），对应22-24年PE204/34/22x；预计22-24年经调整业绩EPS0.16/0.68/1.03元，对应22-24年PE128/30/20x。

公司系酒店业翘楚，受益行业出清下的品牌集中，未来拟积极下沉扩张、突破薄弱市场，加速中高端布局，兼顾中概股问题进展，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，收购整合及商誉减值，中概股问题后续进展。