国泰君安-药明生物-2269.HK-非新冠CMO项目确保持续高增长-220324

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业绩超预期，维持2022年45%业绩增长指引：2021年公司净利润人民币33.88亿元，同比+101%，超彭博市场预期11%；收入人民币102.9亿元，同比+83%，超预期6%。

摊薄每股盈利人民币0.766元。

毛利率46.9%，同比+1.8pcts，得益于人力成本和非直接成本节省。

未完成订单额同比+20.1%至136亿美元，预计三年内完成的订单价值28.9亿美元，同比+98%。

公司维持2022年收入和净利润45%同比增长的指引。

非新冠CMO项目确保高增长：全年新增综合项目156个，同比+51.5%，公司预计未来保持每年130个以上的新增项目数量。

年末综合项目数同比+43.7%至480个；其中CMO项目增加350%至9个，超此前公司指引的7个，未来2年每年将增加2-4个CMO项目，2024-2025年随着后期项目的推进每年有望新增4-6个。

非新冠CMO项目有望贡献超20亿美元收入，包括5个2亿+美元、7个1-2亿美元、8个5,000万至1亿美元预期收入的项目，确保了业绩高增长和高可见性。

大药企认可提升长期增长空间和持续性：期末公司客户数470个，增加101个；前十大客户平均收入人民币4.87亿元，同比+109%。

大药企的收入贡献约40%，远超同期的20%。

公司已和全球20大药企建立合作，且UVL并未影响新订单签订(UVL一个月内签订11个新项目，其中3个来自跨国大药企)。

我们认为，随着公司竞争力逐步受认可，客户数增加、单客户项目数提升和项目成熟，会成为公司长期增长的三大动力。

资源充沛支撑长期增长：期末可支配资金人民币111.3亿元，预计2022年自由现金流转正。

公司指引全年Capex人民币55亿元，预计2022年底产能提升至26.2万升，同比+70%，2024年将进一步提升至43万升，匹配订单的快速增加。

投资建议:长期来看，在生物技术不断突破，中小企业主导创新，大药企持续提升外包服务的大趋势下，生物制药CDMO行业仍将保持高增长。

行业高门槛和融资环境变化，也将推动行业集中度提升。

公司作为行业龙头料将持续受益。

建议买入。