平安证券-同道猎聘-6100.HK-猎聘系列二：猎聘与Boss直聘，不同源可并盛？-220324

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平安观点：复盘猎聘与Boss直聘的发展历史：猎聘创始人出自外企，从线下传统猎头公司起家，所以其猎头和企业服务基因更为浓郁；Boss直聘创始人曾担任智联招聘CEO，对传统招聘平台了解更为深刻，所以Boss基于传统平台的改革性质更浓。

Boss直聘的快速增长源于招聘产品迭代，但不构成产品革命：1）Boss直聘的出现填补了面向中小企业和蓝领市场的空白，人群覆盖面广；2）市场原有的传统大众招聘平台缺乏技术创新，Boss直聘“移动直聊”出现给市场带来新的冲击；3）但是Boss直聘不是产品的革命，直聊等功能并不能从本质上增强用户对平台的粘性，双边网络效应依然不够强。

猎聘和Boss直聘是两种不同的生态&模式：猎聘更重B端，产品供给偏强服务型，付费方式采用大企业订阅式付费和猎头辅助的结果型付费，是具有交付能力的平台；Boss直聘更重C端，通过提高C端用户数量吸引B端客户的付费，客户结构以中小企业为主，付费模式以小额付费服务为主。

两种商业模式无优劣之分，Boss的模式使其用户活跃度、付费企业数等指标领先于猎聘，猎聘的模式使二者的营收并无很大差距，平台中高端生态更稳固。

猎聘在中高端市场一枝独秀，Boss直聘仍需面对众多竞争者：中高端招聘市场原有的竞争者领英中国、脉脉等均有显著发展瓶颈，尚不构成对猎聘的竞争。

Boss直聘面向大众招聘市场的竞争者较多，包括传统招聘平台智联招聘、前程无忧，也有面向蓝领市场的58同城（含赶集网）、快手直聘等。

盈利预测：我们预测公司2022-2024年的营收分别为32.88亿元、42.68亿元和54.75亿元，归母净利润分别为2.34亿元、3.39亿元和4.18亿元，对应目前股价的PE分别为32.7倍、22.6倍、18.3倍。

经调整归母利润分别为3.93亿元、5.18亿元、5.96亿元，对应目前股价的PE分别为19.4倍、14.7倍、12.8倍。

我们认为猎聘与Boss直聘作为新一代招聘平台，并不具有直面竞争性，本质是两条不交叉的平行赛道。

而猎聘在中高端招聘市场的格局清晰&发展稳健，商业模式、现金流等各方面具有较大的优势，长期来看公司有望从“小而美”的公司走向“大又强”的SaaS平台，上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）政策监管风险；3）疫情反复风险；4）重大负面消息冲击风险。