国信证券-绿城管理控股-9979.HK-代建行业龙头，规模业绩双增长-220324

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归母净利增长31.9%，政府代建收入大幅增长。

2021年公司实现营业收入22.4亿元，同比增长23.7%；实现持续经营业务归母净利润5.7亿元，同比增长31.9%。

2021年，公司商业代建收入、政府代建收入、其他收入分别占比65.9%、25.5%、8.6%，其中，公司商业代建收入14.8亿元，同比增长12.6%；政府代建业务收入5.7亿元，同比增长84.5%；其他业务收入1.9亿元，同比增长1.6%。

2021年公司毛利率为46.4%，较去年下降1.4pct，其中政府代建毛利率为40.9%，较去年下降4.5pct，主要是因当期政府代建跨省经营导致单位面积管理成本增加所致。

推进全国化布局，新拓业务保持逆势增长。

2021年，公司新拓业务保持逆势增长，新拓代建项目的合约总建筑面积达2280万平方米，同比增长21.9%；新拓代建项目代建费预估71.1亿元，同比增长22.3%。

截至目前，公司业务分布已覆盖中国28个省、直辖市及自治区的101座主要城市，管理项目由去年同期的296个增加到345个；合约项目总建筑面积8470万平方米，同比增长11.3%；在建面积4400万平方米，同比增长8.7%。

在全国化的布局下，公司业务在五大经济区域保持较大比重，合约项目预估总可售货值达3845亿元，规模占整体的74.7%；其中长三角、环渤海经济圈和京津冀城市群、珠三角经济圈、成渝城市群分别占比27.5%、24.5%、20.3%、2.4%。

引领代建行业，进一步完善“3+3”业务模式。

公司于2020年7月于联交所上市，成为中国代建第一股。

近五年来，公司均保持者20%及以上的代建市场份额，未来公司将继续保持对代建行业的引领，并进一步完善“3+3”业务模式，即在三项代建主业基础上叠加三项配套服务。

三项代建主业包含：政府代建、商业代建及资方代建；三项配套服务包含：金融服务、产城服务及产业链服务。

风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。

投资建议：公司经营稳健，当前在手现金流充裕，且没有有息负债，同时，公司作为代建龙头，逆周期优势尽显，受益于行业旺盛需求，规模和业绩有望实现持续高速增长。

预计公司2022至2024年归母净利润分别为7.0亿元、8.5亿元、10.8亿元，分别同比增长23.1%、22.6%、27.0%，对应最新股本的EPS为0.36元、0.44元、0.55元，对应最新股价的PE为14.9、12.2、9.6X，首次覆盖给予“买入”评级。