民生证券-旭升股份-603305-2021年年报点评，产能产品不断拓展，盈利能力有望回升-220324

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事件概述。

3月23日，公司发布21年年报。

2021年实现营收30.23亿元，同增85.77%；归母净利润4.1亿元，同增24.16%。

毛利率24.1%，同降8.8pct；净利率13.6%，同降6.8pct。

21Q4营收10.1亿元，同增93.5%，环增26.3%；归母净利润0.81亿元，同降20.2%，环降32.8%；毛利率18.3%，环降4.9pct；净利率8.0%，环降7pct。

产能+产品不断拓展。

产能：22年随6-7号工厂投产，产值进一步提升，按照1.3-1.5的投入产出比计算，未来宁波1-9厂+南浔工厂远期产值达到100亿以上，公司当前产能利用率饱满，未来有望保持满产满销。

产品：从压铸横向拓展。

铝锻造（转向节、热管理系统阀板批量供应）产能持续释放，预计锻造产品营收规模将出现快速爬坡；铝挤出方面，除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品；一体压铸方面，公司与海天金属签署巨型压铸机战略合作协议，正加大对车身结构件、一体成型产品的研究开发。

客户多元化稳步推进。

21年特斯拉出货占比同比20年下降4pct至40%，进一步减轻对单一大客户依赖，其余Lucid，Rivian等预计今年能放量，同时有全地形越野车企业北极星（Polaris）、采埃孚、长城汽车、宁德时代等客户。

铝价维持高位影响盈利能力，调价有望带来盈利能力回升。

铝价从21年年初1.5万/吨上涨至最近的2.0万/吨以上，我们预计公司21Q3产品对应铝价1.8万/吨，21Q4对应铝价2.0万/吨，带来毛利率下降。

21Q4计提可转债利息250万左右，全年汇兑损益影响1500万，大部分Q4计提，带来Q4财务费用率向上。

展望未来，考虑到汽车行业议价机制，公司与大部分客户完成调价，22年毛利率有恢复可能。

投资建议：预计公司2022-2024年公司的营业收入分别为44.78、61.95、85.39亿元，同比增速分别为48%、38%、38%，实现归母净利润分别为5.91、8.87、13.05亿元，同比增速分别为43%、50%、47%，当前股价对应22-24年市盈率分别为26、17、12倍，维持“推荐”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；外销市场税收政策变动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。