华西证券-药明康德-603259-21年业绩延续高速增长，预期22年化学业务、CGT CDMO业务、测试及生物学业务将继续贡献业绩弹性-220323

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事件概述公司公告2021年报：全年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；实现经调整Non-IFRS净利润51.3亿元，同比增长41.1%；实现归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%；实现扣非净利润40.6亿元，同比增长70.4%。

分析判断:业绩增长符合市场预期，预期22年实现65%~70%增速2021年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%、经调整Non-IFRS净利润51.3亿元，同比增长41.1%，延续高速增长的趋势、业绩符合市场预期。

考虑到公司2021年员工同比增长32.2%、且考虑到在手订单情况，预期2022年将实现65%~70%同比增长。

考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。

考虑到2021年1-2月的业绩超高速增长、以及公司的一体化服务优势，展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。

化学业务继续贡献业绩弹性，预期22年CGTCDMO将恢复高速增长（1）化学业务继续贡献业绩弹性-2022年收入增速有望实现翻倍：21年化学业务实现营业收入140.9亿元，同比增长46.9%，占整体收入比重达到61.5%，展望2022年在长尾客户驱动以及商业化CDMO订单驱动下，将有望实现增速翻倍、实现超高速增长。

CDMO业务实现营业收入79.2亿元（占比34.6%），同比增长49.9%，基于2021年覆盖管线数量达到1666个（其中42个商业化、49个临床III期、257个临床II期、1318个临床前及I期），以及伴随着常州、泰兴、无锡等地产能陆续投产，展望未来3年业绩将延续超高速增长；药物发现业务实现营业收入61.7亿元，同比增长43.2%，其中长尾客户收入同比增长71%，展望未来3年在工程师红利的基础上有望继续延续高速增长的趋势。

（2）CGTCDMO业务产能供给和美国区2022年有望恢复高速增长：公司CGTCDMO业务2021年实现营业收入10.3亿元，同比下降2.8%，其中中国区业务同比增长87%、美国区业务受核心商业化项目延期和推迟影响呈现负增长。

公司2021年实现产能的极大提升，其中上海临港1.53万平的工艺研发和商业化生产中心于2021年10月投产、美国费城的1.3万平基地于2021年11月投产。

公司在扩增产能的基础上，持续加强CGTCDMO服务平台能力建设，包括优化质粒和慢病毒载体工艺、实现服务管线从2020年的38个提升到2021年的74个（2021年管线分阶段：11个III期、5个II期、58个临床前及I期），展望未来考虑到公司美国区业务在手订单恢复态势良好，预期2022年业务有望恢复高速增长。

（3）WuXiTesting：实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展，预期2022年将继续延续高速增长。

WuXiTesting2021年实现营业收入45.3亿元，同比增长38.0%，其中实验室分析及测试业务实现营业收入30.5亿元，同比增长38.9%，若扣除医疗器械检测业务，此业务同比增长52%、临床CRO和SMO业务实现营业收入14.8亿元，同比增长36.2%。

展望未来，实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展，将继续呈现高速增长。

（4）WuXiBiology：2021年增长30%，2022年将延续近几年的增长趋势。

公司WuXiBiology2021年实现营业收入19.9亿元，同比增长30.0%，其中大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长75%、DEL收入同比增长42%，展望未来在新业务新技术平台的驱动下有望继续实现高速增长。

（5）WuXiDDSU：2022年业务将迭代升级，收入预计略有下降。

公司WuXiDDSU业务2021年实现营业收入12.5亿元，同比增长17.5%，已累计为客户完成144个IND申报、110个临床试验批件，其中70%的项目处于国内创新药前三。

目前公司DDSU项目中有1个NDA阶段、3个临床III期、14个临床II期、74个临床I期，展望未来，伴随项目中商业化管线逐渐出现，销售提成将陆续兑现。

毛利率受人工成本和原材料涨价等因素影响，呈现略微下降的趋势公司2021年主营业务毛利率为36.27%，同比下降1.70pct、经调整Non-IFRS毛利率为38.0%，同比下降2.30pct，分业务来看化学业务、生物学业务、CGTCDMO业务相对下降明显。

公司毛利率下降主要受到人工成本、原材料成本及人民币升值等因素影响，其中2021年公司人工成本同比增长44.77%、原材料成本同比增长49.70%，显著高于整体主营业务同比增速38.52%。

展望未来，我们判断随着规模效应的体现，整体毛利率水平有望实现略微恢复。

投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A股少有的具有中长期保持成长性的标的。

考虑到订单确认的节奏，略微调整前期盈利预测，即22-23年营收从384.82/484.85亿元调整为22-24年的385.71/463.92/584.83亿元，22-23年的EPS从2.80/3.48元调整为22-24年的2.92/3.68/4.58元，对应2022年03月23日110.38元/股收盘价，PE分别为37.80/29.96/24.10倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。