天风期货-白糖季报：原油助力糖价上涨，二季度静待巴西开榨-220323

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总结：二季度全球食糖供应缺口预计会有所缩小，巴西新榨季制糖比将决定国际糖价重心；二季度国内供需格局预计由宽松逐渐转紧，5月主力合约换月后，盘面预计走向内外盘价差回归逻辑。

一季度回顾：国内方面1）从季节性来看一季度处于压榨高峰期，整体供需格局宽松。

但供应端方面北方内蒙、新疆甜菜糖减产，南方广西、云南甘蔗糖受天气影响产量不及预期，整体供应超预期减产，供应缺口不断扩大；需求端方面春节前补库行情时间窗口较短，春节后进入消费淡季，叠加疫情反复，整体需求较差，最终形成供需双弱格局。

2）库存方面，偏弱的消费需求、榨季初的高结转库存和超预期的进口量部分抵消了国产糖的减产利好，一季度整体去库压力仍较大。

3）宏观方面，3月受俄乌局势影响，郑糖跟随原糖上涨。

国际方面1）一季度为北半球压榨高峰期，印度和泰国的超预期增产是国际糖价的核心驱动，全球食糖供应整体偏宽松，原糖价格不断承压下行，最低跌至17.49美分。

2）宏观方面，3月受俄乌局势影响，油醇价格上涨，油糖传导逻辑打通，ICE原糖跟随原油上涨。

二季度展望：1）国内方面，二季度处于榨季末期且进口糖成本较高，预计国内以消化国产糖库存为主，供需格局由宽松逐渐转紧。

进口利润大幅倒挂使得郑糖存在一定的上行空间，在原油价格不变的情况下，5月主力合约换月后，盘面预计会更多交易内外盘价差回归逻辑。

2）国际方面，二季度巴西开榨，巴西制糖和制醇的比例决定了全球食糖供需格局的进一步走势，虽然前期良好的降雨有利于巴西糖产恢复，但在能源价格上涨的背景下，预计巴西制糖比将有所下降，国际糖价重心或会上移。